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扣非凈利增幅低于凈利主要由于政府補(bǔ)助增加所致。
    分產(chǎn)品看，公司收入增加主要受益于物料（棉花貿(mào)易）收入大幅增加，其中紗線收入同比增0.45%至31.38億元，物料收入同比增63.65%至10.50億元；分地區(qū)看，公司收入增加主要受益于國內(nèi)銷售增加，其中國內(nèi)銷售同比增17.62%至23.30億元、占比提升至55.64%，出口同比增4.11%至18.58億元。
    分季度來看，15Q1-16Q2收入分別增1.06%、8.07%、24.44%、9.31%、10.22%、11.84%，15Q1-16Q2凈利分別增67.71%、55.62%、12.81%、249.04%、20.58%、40.19%。
    16H1期間費(fèi)用率降0.51PCT至9.45%，其中銷售費(fèi)用率降0.70PCT至2.94%，管理費(fèi)用率增0.14PCT至4.12%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增0.04CT至2.39%。
    16H1經(jīng)營現(xiàn)金流增388.83%至2.37億元，主要由于收入增加及原材料采購支出通過銀承支付；營業(yè)外收入增30.03%至1.89億元，其中政府補(bǔ)助增30.02%至1.86億元。
    ◆毛利率升，提前低價(jià)備足全年用棉、成本端顯優(yōu)勢
    16上半年綜合毛利率增0.36PCT至13.30%，主要受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整（高檔產(chǎn)品比重提高10%，新產(chǎn)品比重提高3%），其中紗線毛利率增1.64PCT至13.97%，主要為公司控制成本以及新產(chǎn)品（高附加值）占比提升所致；物料毛利率降3.34PCT至6.15%，主要為公司為供應(yīng)鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)、給上下游客戶讓利所致。15Q1-16Q2毛利率為12.62%（+0.86PCT）、13.17%（-0.39PCT）、11.56%（-0.12PCT）、22.32%（+2.62PCT）、13.39%（+0.76PCT）、13.24%（+0.07PCT）。
    公司產(chǎn)業(yè)鏈較短，主要原材料為棉花，占總成本60~70%，對棉價(jià)波動(dòng)敏感性強(qiáng)、彈性較大。受到國儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)節(jié)奏和力度不及預(yù)期、棉花商業(yè)庫存低位及國內(nèi)棉花減產(chǎn)預(yù)期等多重利空因素影響，2016上半年國內(nèi)棉價(jià)短期上漲迅速，328級棉自4月初以來到7月28日最高漲31.99%到15415元；近期隨著國拋儲(chǔ)延期政策正式落地，棉價(jià)呈現(xiàn)小幅回落，目前在14558元/噸，較4月初累計(jì)上漲24.65%，國內(nèi)外棉價(jià)差在1%配額、滑準(zhǔn)稅不同情境下分別為808元/噸、-600元/噸；新棉上市前，在市場需求仍偏緊、國儲(chǔ)棉拋出延期增加供給格局下，我們預(yù)計(jì)棉花價(jià)格開始逐步企穩(wěn)、繼續(xù)上漲空間不大。
    成本方面，公司通過提前采購已低價(jià)鎖定原料成本（平均成本約在12000~13000元/噸之間），目前已入庫棉花11億元（原材料8億+半成品3億）以上，疊加部分通過訂單鎖定、暫未入庫的棉花，當(dāng)前庫存總量已足夠全年需求。同時(shí)，前期棉價(jià)大幅上漲致中小企業(yè)接單謹(jǐn)慎、而終端需求并未明顯增長致使訂單向華孚等龍頭集中。我們認(rèn)為公司未來將受益于成本端高庫存、低成本優(yōu)勢帶來的毛利率提高，以及訂單集中度的提升。
    ◆產(chǎn)能向新疆及越南擴(kuò)張轉(zhuǎn)移、政府補(bǔ)貼有望持續(xù)貢獻(xiàn)營業(yè)外收入
    公司目前是全球產(chǎn)能最大的色紡紗企業(yè)，與百隆東方共同構(gòu)成色紡紗行業(yè)雙寡頭壟斷，在浙江、長江、黃淮、新疆和越南五大區(qū)域均有產(chǎn)能布局，近年來公司加大了產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的步伐，向越南、新疆地區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張，同時(shí)有序退出浙江及中部產(chǎn)能。截止15 年年底，公司擁有30 多家工廠，總產(chǎn)能為135 萬錠，其中新疆產(chǎn)能約45 萬錠，占公司總產(chǎn)能約1/3，越南產(chǎn)能約12 萬錠。公司預(yù)計(jì)未來兩年越南將分別增加8 萬錠（定增項(xiàng)目之一），17 年底達(dá)28 萬錠產(chǎn)能；同時(shí)新疆地區(qū)加快產(chǎn)能布局，除定增投向的16 萬錠產(chǎn)能建設(shè)外，還有部分產(chǎn)能約21 萬錠正在建設(shè)中。
    公司自2006 年起即在新疆布局產(chǎn)能，打造高質(zhì)、高效、高附加值的新型棉花產(chǎn)業(yè)鏈，除了為長期鎖定優(yōu)質(zhì)棉花資源外，新疆對紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的政策扶持也是公司擴(kuò)大產(chǎn)能布局的重要驅(qū)動(dòng)因素，2015 年中央及新疆相繼出臺(tái)了扶持紡織服裝產(chǎn)業(yè)十項(xiàng)長期優(yōu)惠政策，2016 年一季度又補(bǔ)充了8 項(xiàng)優(yōu)惠政策，公司有望持續(xù)受益。從公司近年來的業(yè)績情況來看，營業(yè)外收入已成為公司重要利潤來源，其中政府補(bǔ)貼占營業(yè)外收入比例高達(dá)90%以上， 15 年僅出疆紗運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼與棉花使用補(bǔ)貼合計(jì)近1 億元，政府補(bǔ)助共1.85 億元。16H1 共獲得1.87 億元政府補(bǔ)貼， 同時(shí)在其他應(yīng)收款項(xiàng)中仍有3.29 億政府補(bǔ)貼；預(yù)計(jì)隨著未來產(chǎn)能擴(kuò)大，政府補(bǔ)貼有望持續(xù)提升、貢獻(xiàn)業(yè)績。
    ◆全產(chǎn)業(yè)鏈布局，供應(yīng)鏈整合業(yè)務(wù)逐步推進(jìn)，新業(yè)務(wù)有望在16Q4 貢獻(xiàn)收入
    公司在主業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)上積極向上下游延伸：15 年11 月，成立子公司深圳華孚網(wǎng)鏈投資公司，打造全新的基于互聯(lián)網(wǎng)的紡織服裝供應(yīng)鏈平臺(tái)；16 年3 月和5 月華孚網(wǎng)鏈分別與新棉集團(tuán)簽署《共同組建新疆天孚棉花供應(yīng)鏈有限公司框架協(xié)議》和《重組新疆棉花產(chǎn)業(yè)集團(tuán)四縣