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    ◆上半年毛利率上升4 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)率上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 24.1%，同比上升4 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為13.35%、9.7%、3.5%，同比分別變動(dòng)2.7、-1.6、-0.3 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率26.5%，同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    單 2 季度，公司營(yíng)收同增9.56%；綜合毛利率26.64%，同升4.6 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為12.9%、6.6%、2.2%，同比分別變動(dòng)2.9、-0.4、-0.16個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率21.7%，同比上升2.4 個(gè)百分點(diǎn).
    ◆水泥銷量同比增長(zhǎng)12.2%，單位產(chǎn)品盈利能力改善
    報(bào)告期公司銷售水泥645.7 萬噸，同增12.2%。噸產(chǎn)品綜合價(jià)格220.7 元，較15年同期下降9.5 元，同降4.1%，環(huán)比15 年7-12 月下降7 元；噸產(chǎn)品綜合成本167.5元，較15 年同期下降16.4 元，同降8.9%，環(huán)比15 年7-12 月下降4.7 元；噸毛利53.2元，同增6.8 元，環(huán)比15 年7-12 月下降2.4 元；噸三費(fèi)60.4 元，同降0.8 元；噸營(yíng)業(yè)外收支4 元，同降6.6 元；噸稅收1.6 元，同增0.5 元；噸產(chǎn)品凈利-6.4 元，較15 年同期回升0.9 元。
    報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥和熟料、商混、骨料毛利率分別為21.5%、38.6 和23.6%，較去年同期分別上升3.9、2.5 和34.4 個(gè)百分點(diǎn)，水泥和熟料、商混、骨料營(yíng)業(yè)收入占比分別為84.3%、14.1%和1.7%；分地區(qū)，寧夏和其他地區(qū)收入占比分別為57.7%和42.3%，寧夏區(qū)營(yíng)業(yè)收入同比上升16.7%，其他地區(qū)收入同比下降2.2%。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司 2016 上半年水泥銷量增長(zhǎng)較快，盈利壓力來自于價(jià)格端，而價(jià)格回升過程中盈利能力亦在改善，單2 季度營(yíng)收與業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；隨著旺季量?jī)r(jià)回升，業(yè)績(jī)應(yīng)可繼續(xù)改善。寧夏地區(qū)水泥行業(yè)沖擊動(dòng)能小，公司市占率高，一旦需求回升即可兌現(xiàn)高彈性；放長(zhǎng)視角來看，城鎮(zhèn)化建設(shè)、西部大開發(fā)和一帶一路戰(zhàn)略支點(diǎn)定位預(yù)示著寧夏地區(qū)的長(zhǎng)期需求空間。公司實(shí)際控制人為中材集團(tuán)，亦存一定資產(chǎn)整合預(yù)期。預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 分別為0.16、0.22、0.30 元，目標(biāo)價(jià)11.5 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)投資及固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)大幅上漲。