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    ※ 分產(chǎn)品看，儀器收入穩(wěn)健增長、毛利率因銷售模式調(diào)整略有下滑但下滑趨勢已逐漸止穩(wěn)，自有試劑&寧波瑞源生化試劑約20%快速增長，尿液試紙10%左右穩(wěn)健增長。16H1 公司診斷儀器銷售收入約1.35 億，同比微幅增長2.26%；由于公司自14年底15 年初開始實(shí)行儀器試劑捆綁銷售模式，為了增強(qiáng)下游經(jīng)銷商對公司產(chǎn)品接受度，公司診斷儀器（主要是生化儀）進(jìn)行了部分讓利，毛利率在去年下降4 個(gè)百分點(diǎn)基礎(chǔ)上今年上半年繼續(xù)下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)至34.97%。16H1 公司試劑銷售收入1.64 億，同比增長165%，主要由于寧波瑞源并表導(dǎo)致；其中母公司試劑收入7552 萬，同比增長22%（母公司試劑包括生化試劑、血球試劑、尿沉渣試劑等，其中生化試劑占比一半，預(yù)計(jì)16H1 收入高速增長接近50%）；寧波瑞源銷售收入8834 萬（全部為生化試劑），預(yù)計(jì)同比增長約15%-20%；毛利率方面，16H1 公司試劑毛利率80.88%，同比微幅上升0.03個(gè)百分點(diǎn)。16H1 公司尿液試紙銷售收入0.36 億，同比增長10.94%，毛利率78.27%，同比微幅上升0.08%百分點(diǎn)。綜合來看，由于寧波瑞源生化試劑并表，16H1 公司合并報(bào)表收入3.35 億，同比增長48%，毛利率62.08%，同比大幅上升7 個(gè)百分點(diǎn)；單獨(dú)看母公司，16H1 實(shí)現(xiàn)收入2.47 億，同比增長9.72%，相比去年略有加速（去年全年同比增長僅2.43%），毛利率55.38%，相比去年同期微幅上升0.38 個(gè)百分點(diǎn)（高毛利自有生化試劑高增長與儀器毛利率下降效應(yīng)抵消）。展望明年，我們預(yù)計(jì)隨著公司儀器試劑捆綁式銷售模式調(diào)整的完成，公司儀器收入增速將趨于10%（即基本等同銷量增速）同時(shí)毛利率止穩(wěn)，生化試劑則將隨著儀器累計(jì)投放臺(tái)數(shù)的增加進(jìn)一步維持高增長，公司增長拐點(diǎn)或?qū)⒌絹怼?br>    ※ 母公司16H1 銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率基本維持平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增加拖累其盈利能力，但二季度相比一季度盈利能力已有顯著改善，預(yù)計(jì)16 年全年母公司有望實(shí)現(xiàn)5%-10%凈利潤增長。由于有寧波瑞源并表影響，公司合并報(bào)表費(fèi)用率分析已無意義，我們僅考慮母公司財(cái)務(wù)報(bào)表。16H1 母公司銷售費(fèi)用率15.20%，同比下降0.97 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率19.67%，同比上升1.44 個(gè)百分點(diǎn)，該兩項(xiàng)費(fèi)用率基本保持平穩(wěn)；由于去年收購寧波瑞源51%股權(quán)為純現(xiàn)金收購，16H1 公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.91%，同比大幅上升3.3 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用顯著增加大幅拖累母公司盈利能力，母公司16H1 凈利潤僅約4720 萬，同比下降6.80%（凈利率則由15H1 的22.49%下降至16H1 的19.11%）。分季度看，隨著母公司儀器試劑捆綁銷售模式持續(xù)推進(jìn)下銷售收入的逐季加速（母公司15Q1-16Q2收入增速分別為4.02%、8.75%、-2.51%、0.49%、4.93%、13.29%），母公司二季度盈利能力相比一季度已有顯著改善，16Q2母公司凈利潤同比正增長2.74%（16Q1母公司凈利潤同比增長-21.43%）。展望16年全年，隨著下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比效應(yīng)的消失（公司去年8月收購寧波瑞源），我們預(yù)計(jì)公司下半年凈利潤增速有望達(dá)10%-20%，從而驅(qū)動(dòng)公司16年全年利潤增速達(dá)5%-10%左右。
    ※ 經(jīng)營凈現(xiàn)金流大幅超凈利潤，公司盈利質(zhì)量非常優(yōu)異。16H1公司應(yīng)收賬款1.35億，預(yù)計(jì)僅約今年全年銷售收入20%左右，相比行業(yè)內(nèi)其他公司30%-50%左右應(yīng)收賬款占比，公司客戶信用具有極大的擴(kuò)張空間。另一方面，16H1公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.12億，其中母公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.62億，均大幅超出相應(yīng)凈利潤水平，公司盈利質(zhì)量非常優(yōu)異。
    ※ 生化儀器試劑捆綁式營銷策略初顯成效，將有望帶動(dòng)公司自有生化試劑&瑞源生化試劑持續(xù)快速增長。作為行業(yè)內(nèi)儀器研發(fā)制造能力非常強(qiáng)大的公司，14年上市前，公司為了促進(jìn)自身生化儀的銷售制定了儀器、試劑分別營銷的策略，該策略有效促進(jìn)了公司生化儀的市場放量、但對于自有相對弱項(xiàng)生化試劑的帶動(dòng)有限。上市后（尤其是收購寧波瑞源后），隨著公司生化試劑短板的補(bǔ)強(qiáng)，公司隨即改變營銷策略、制定了生化儀器試劑捆綁式營銷策略，即把生化儀封閉化、要求客戶儀器試劑捆綁銷售。15年公司即銷售封閉式生化儀約450臺(tái)，預(yù)計(jì)今年或有望實(shí)現(xiàn)銷售500-800臺(tái)。我們預(yù)計(jì)，隨著公司存量封閉式生化儀數(shù)量的增加，公司自有試劑&寧波瑞源生化試劑16年起或有望實(shí)現(xiàn)30%左右增長，從而推動(dòng)公司17年業(yè)績拐點(diǎn)正式到來。
    ※ 化學(xué)發(fā)光或?qū)⒊蔀楣玖硪辉鲩L極，未來值得期待。公司全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光測定儀采用吖啶酯直接化學(xué)發(fā)光技術(shù)（雅培技術(shù)），發(fā)光原理上相比國內(nèi)同行較為領(lǐng)先，15年已取得注冊證；此外公司已有51項(xiàng)化學(xué)發(fā)光試劑進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)將于今年底明年初陸續(xù)獲批。我們看好化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品良好的成長性以及巨大的進(jìn)口替代空間，公司化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品起點(diǎn)高、儀器穩(wěn)定性強(qiáng)（受益于公司儀器研發(fā)的深厚積累），上市后或