>> 國信證券-信立泰（002294）：利空出盡，后續(xù)諸多潛在利好-160823
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江維娜，萬明亮 |
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此報告為加密報告 |
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主力制劑產(chǎn)品穩(wěn)健增長，原料藥受制于環(huán)保壓力
2016H1 主力制劑氯吡格雷增長20%，比伐盧定快速放量預(yù)計全年50%-60%增長，均符合預(yù)期。其他制劑基本持平。原料藥受環(huán)保壓力增速緩慢（+4.27%），毛利率同比下滑5.97 個百分點，預(yù)計前景難有改觀。
研發(fā)投入大幅增長，產(chǎn)品線有望拓展
2016 上半年公司研發(fā)投入+64.8%，致使利潤增速慢于收入增速。管理費用率提升至8.9%（2015H1 為7.2%）?？紤]到公司在化藥、生物藥及器械領(lǐng)域的在研產(chǎn)品布局，研發(fā)投入（即管理費用率）將長期保持在高位。生物藥PTH項目完成III 期臨床研究，準(zhǔn)備申報生產(chǎn)。該藥用于治療骨質(zhì)疏松，我們預(yù)計將在18 年初獲得批文，市場潛力約為8 億元。
泰嘉重回廣東省，同時關(guān)注醫(yī)保目錄調(diào)整2016 年8 月廣東衛(wèi)計委出臺藥品招標(biāo)新規(guī)，泰嘉有望通過非基藥招標(biāo)重回廣東省，預(yù)計招標(biāo)在今年Q4 進行，業(yè)績將在17Q1 開始體現(xiàn)。同時，國家啟動醫(yī)保目錄調(diào)整，公司潛力品種阿利沙坦與比伐盧定有望進入國家或者省級醫(yī)保目錄，從而給公司業(yè)績帶來積極影響。這兩方面的進展是未來股價的催化劑，值得重點關(guān)注。
利空出盡，后續(xù)諸多潛在利好，維持“買入”評級Q1 預(yù)計泰嘉在下半年回到廣東省并貢獻業(yè)績，目前看將推遲到明年。再加上原料藥受制于環(huán)保壓力，我們下調(diào)公司16-18 年盈利預(yù)測至1.36/1.65/1.97 元（原預(yù)測為1.43/1.75/2.09 元），同比增長12%/21%/20%，目前股價對應(yīng)的估值為21/18/15x。公司利空出盡，后續(xù)無論是泰嘉回到廣東省帶來業(yè)績增速提升還是阿利沙坦、比伐盧定進入國家（省級）醫(yī)保均是股價上行的催化劑，為此我們維持“買入”評級。
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