>> 西南證券-天成自控（603085）2016年報中點評：研發(fā)投入影響半年業(yè)績，期待乘用車座椅發(fā)力-160822
| 上傳日期： |
2016/8/23 |
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作者： |
高翔 |
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傳統(tǒng)座椅支撐主營收入上升8.4%，乘用車研發(fā)投入短暫影響業(yè)績。上半年商用車座椅營收達(dá)5325 萬，同比上升7.6%，農(nóng)用機械座椅產(chǎn)品營收達(dá)2641 萬元，同比上升14.9%；農(nóng)用機械座椅產(chǎn)品國外銷售收入增加以及匯率貶值等因素，農(nóng)用機械座椅產(chǎn)品毛利率同比提高5.1 個百分點至33.8%。公司上半年管理費用增加728 萬，同比增長43%，我們認(rèn)為主要是公司戰(zhàn)略性布局乘用車產(chǎn)品所需的研發(fā)投入增加所致，隨著乘用車批量供貨后，研發(fā)投入帶來的效益將逐步顯現(xiàn)。
上半年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變化，下半年乘用車座椅有望發(fā)力。公司上半年主要產(chǎn)品：工程機械、商用車、農(nóng)用機械座椅產(chǎn)品營收占比分別為42.6%、32%、15.9%，乘用車座椅產(chǎn)品目前占比為2.6%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和主營業(yè)務(wù)盈利能力未發(fā)生重大變化。上半年乘用車收入占比沒有明顯上升，主要是公司產(chǎn)品配套車型——知豆產(chǎn)量還沒有開始放量所致，根據(jù)工信部合格證數(shù)據(jù)，知豆今年一季度幾乎沒有產(chǎn)量，二季度生產(chǎn)2752 輛，該車型7 月份生產(chǎn)1832 輛，我們預(yù)計下半年知豆產(chǎn)銷量將維持環(huán)比高增長，大概率可以完成我們此前知豆車型配套1萬輛的預(yù)測。新車型開拓方面，公司與眾泰汽車B11 車型簽訂了2016 年座椅供貨合同，B11B 車型同步開發(fā)簽訂了《配套零部件開發(fā)協(xié)議》，此外還與國內(nèi)其他知名乘用車主機廠開展了多輪次的技術(shù)及商務(wù)交流。我們預(yù)計2016-2018年公司乘用車座椅總成出貨量分別為2.9 萬套、13.6 萬套和24.8 萬套，為公司新增6500 萬元、3.7 億和6.2 億收入。
盈利預(yù)測與投資建議。兒童座椅國內(nèi)普及率低，公司兩項產(chǎn)品已通過3C 認(rèn)證，未來市場空間巨大，兒童座椅國外普及率達(dá)到95%，國內(nèi)最高城市普及率才39.6%；受二胎政策及全國性政策法規(guī)預(yù)期出臺的刺激，兒童座椅市場容量將急劇增長。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，打開乘用車座椅產(chǎn)品藍(lán)海市場，公司募資5 億元建設(shè)乘用車座椅智能化生產(chǎn)基地，方案于7 月13 日通過證監(jiān)會審核，項目建成有力保障公司產(chǎn)能水平，預(yù)計公司明年有望配套4 個車型，乘用車業(yè)務(wù)快速爆發(fā)。
核心競爭力明顯，外延擴張緊鑼密鼓，公司上市后，我們預(yù)計其將積極借助資本優(yōu)勢，順著主業(yè)上游方向進(jìn)行外延擴張。預(yù)計2016-2018 年EPS 分別為0.47元、0.91 元和1.23 元，未來三年歸母凈利潤將保持54%的復(fù)合增長率，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：乘用車配套進(jìn)展或不及預(yù)期的風(fēng)險。
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