>> 方正證券-博騰股份（300363）中報扣非凈利潤大幅增長77%遠(yuǎn)超市場預(yù)期，持續(xù)高增長元年確立未來空間巨大-160823
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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強烈推薦 |
作者： |
崔文亮 |
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公司收入增速不高，主要是今年受整個環(huán)境影響，非核心的多客戶業(yè)務(wù)收入下滑17%至0.81 億元，A 股其他大宗原料藥企業(yè)上市公司在中報也紛紛表現(xiàn)出下滑的情景。而公司最核心的創(chuàng)新藥CMO 業(yè)務(wù)收入5.0 億元，同比增長20%，預(yù)計下半年會進一步加快，全年有望實現(xiàn)收入增速30%左右。
公司凈利潤增速遠(yuǎn)超收入增速，主要是毛利率同比大幅提升12個百分點至41.23%，遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，但是符合我們預(yù)期。我們已經(jīng)在此前多篇公司跟蹤報告中強調(diào)公司今年毛利率將顯著提升。公司去年業(yè)績低于預(yù)期，也正是受毛利率同比大幅下滑所累。毛利率提升因素來自：1、去年前三季度110 新車間處于試生產(chǎn)狀態(tài)，5 月份才通過吉利德認(rèn)證，可以說，去年上半年基本處于非正常生產(chǎn)狀態(tài)，而今年已經(jīng)處于開工率非常良好的狀態(tài)，該車間主要為吉利德生產(chǎn)抗丙肝藥物中間體。2、公司已經(jīng)完成了對卡納列嗪中間體二代工藝優(yōu)化，從而有效降低了卡納列嗪中間體成本，使得成本與定價完全匹配，毛利率大幅提升，這也是我們在此前報告中反復(fù)強調(diào)的關(guān)鍵點，從而打消了市場疑慮。3、公司今年上半年折舊額3308 萬元，同比大幅提升43%，而收入增速較低，從而相當(dāng)于產(chǎn)品本身毛利率的提升扛了一部分折舊增加的因素，隨著中報及下半年收入大幅增長以后，折舊增加效應(yīng)將消除，公司整體毛利率還將進一步提升。
分單季度收入看，公司2015 年Q1~Q4 四個單季度收入分別為2.78 億、2.59 億、2.05 億、2.80 億元，而今年Q1 和Q2 單季度收入分別為2.85 億和3.27 億元，由此可見，隨著公司2014年年底110 新車間投產(chǎn)、2015 年Q3 開始開工率提升，公司單季度的收入規(guī)模已經(jīng)顯著上了一個臺階。今年Q1 收入增速僅2%，而Q2 單季度收入增速已經(jīng)提升至26%，去年Q3 和Q4 的收入合計基數(shù)并不高，隨著下半年公司新訂單的生產(chǎn)執(zhí)行，預(yù)計收入增速還將顯著提升。
分單季度凈利潤看，公司2015 年Q1~Q4 四個單季度凈利潤分別為0.31 億、0.24 億、0.27 億、0.28 億元，而今年Q1 和Q2 單季度凈利潤分別為0.46 億和0.47 億元，公司單季度凈利潤規(guī)模也已經(jīng)顯著上了一個臺階，預(yù)計全年高增長態(tài)勢能夠維持。
分品類看，公司丙肝藥物中間體收入2.16 億元，同比大幅增長69%，我們判斷，基本都來自吉利德體系內(nèi)的丙肝藥物需求，少部分來自強生及BMS等，公司去年上半年丙肝中間體收入1.28億元，去年下半年收入2.09億元，因此，并未因去年下半年確認(rèn)較多收入而影響今年上半年的訂單執(zhí)行，顯示出公司產(chǎn)能釋放后，來自吉利德丙肝中間體的訂單快速釋放，打消了此前市場對公司丙肝中間體收入較低是由于不是吉利德核心供應(yīng)商的疑慮，公司已經(jīng)在年報及中報中明確表示不僅是吉利德丙肝藥物中間體的第一梯隊供應(yīng)商，而且參與了吉利德后續(xù)大量在研品種的中間體供應(yīng)。我們預(yù)計，丙肝中間體這一態(tài)勢將繼續(xù)，2016年收入有望進一步保持大幅增長。毛利率方面，丙肝藥物中間體毛利率同比大幅提升20個百分點至51.45%，遠(yuǎn)超出市場預(yù)期，也超出我們預(yù)期（我們此前預(yù)計去年上半年110車間開工率低迷，收入規(guī)模較小導(dǎo)致毛利率較低，今年有望提升10個百分點至40%以上。）在如此大收入規(guī)模上能夠?qū)崿F(xiàn)如此高毛利率，體現(xiàn)出公司為吉利德提供的產(chǎn)品附加值及公司工藝優(yōu)化及產(chǎn)能釋放后的成本顯著下降。與此同時，吉利德最具潛力的能夠針對基因1-6全部類型的丙肝患者，包括補償性及失代償期肝硬化患者重磅抗丙肝藥物Epclusa(Sofosbuvir+Velpatasvir 400mg/100mg）已經(jīng)與6月和7月先后在美國和歐洲上市，我們預(yù)計，公司是全新成分Velpatasvir對應(yīng)中間體的第一供應(yīng)商，此外，預(yù)計公司還參與了吉利德后續(xù)多個抗病毒藥物包括丙肝在研品種的中間體CMO，中長期看，我們預(yù)計，公司丙肝藥物中間體訂單有望達(dá)到8~10億元。 抗艾滋病藥物中間體方面，上半年收入1.68億元，同比下滑22%，主要是去年公司抗艾滋病藥物中間體收入3.33億元，同比增長51%，因此，從備貨的角度看，今年上半年要部分消化去年高增長帶來的部分庫存，但是，公司已經(jīng)披露，已經(jīng)獲得了GSK的抗HIV藥Tivicay（dolutegravir）中間體三個片段的訂單，而GSK的該藥物是目前市場上增速最快、最具前景的抗HIV藥物，預(yù)計在該品種中間體訂單的帶動下，未來公司抗HIV藥物中間體仍然能夠?qū)崿F(xiàn)較快增長，預(yù)計全年公司抗HIV藥物中間體仍然能夠?qū)崿F(xiàn)增長。 抗糖尿病藥物中間體方面，上半年收入0.74億元，同比下滑24%，但毛利率大幅提升15個百分點至38%，完全符合我們此前預(yù)期，即公司通過對卡納列嗪中間體二代工藝優(yōu)化，從而有效降低了卡納列嗪中間體成本，使得成本與定價完全匹配。收入方面下滑，主要是排產(chǎn)原因，我們預(yù)計，下半年收入將
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