>> 銀河證券-晨鳴紙業(yè)(000488)造紙彈性逐漸體現(xiàn)，融資租賃增速放緩，估值有望得到修復-160824
| 上傳日期： |
2016/8/25 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
馬莉 |
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第二季度單季收入56.54 億，同比增長7.45%；歸母凈利潤5.37 億元，同比增198.33%。同時，公司第二期優(yōu)先股發(fā)行落地，共發(fā)行優(yōu)先股1000 萬股，募集資金總額10 億元。
2、造紙業(yè)務銷量向好，產(chǎn)品提價將在下半年逐漸體現(xiàn)：公司2016 上半年共完成機制紙產(chǎn)量213 萬噸，銷售量209 萬噸。造紙業(yè)務為公司貢獻89.32 億元，同比微增0.71%。上半年部分紙種提價，但幅度不高，單位毛利僅增加8 元至1005 元/噸。成本端看，公司不斷優(yōu)化生產(chǎn)線運作水平，提高生產(chǎn)效率，并且紙漿價格下跌帶來的效應開始反應到業(yè)績當中，毛利率提升至23.52%，較上年同期提高2.07 個百分點。受益于行業(yè)供給側(cè)改革，環(huán)保標準提高以及政府加大關(guān)閉落后產(chǎn)能，公司作為行業(yè)龍頭已彰顯出其規(guī)模優(yōu)勢。我們預計下半年造紙板塊將持續(xù)向好，主要體現(xiàn)在銷售量持續(xù)增加以及產(chǎn)品提價帶來的業(yè)績貢獻。公司8 月底宣布白卡、銅版紙每噸提價300 元，年初以來累計提價550 元/噸。目前公司擁有銅版紙產(chǎn)能130 萬噸，白卡紙70 萬噸，隨著漲價函的逐步落地，造紙毛利潤有望快速提升，彈性恐超市場預期。
3、融資租賃業(yè)務有所控制：公司上半年融資租賃營收12.02 億元，同比增長310.03%。體現(xiàn)融資租賃余額的一年內(nèi)到期非流動資產(chǎn)45.25 億元，長期應收款106.83 億元，其他流動資產(chǎn)102.05 億元。值得注意的是，截止6月31日，融資租賃合同余額為295億元，比上年同期末增長21.97%。
可以看出公司已經(jīng)開始放緩融資租賃大幅度的擴張趨勢。我們預計全年公司融資租賃余額將維持在300 億左右規(guī)模，參考目前3%左右的凈利差，全年可貢獻9 億凈利潤。
4、第二期優(yōu)先股發(fā)行落地，公司資產(chǎn)負債得到進一步改善：本期發(fā)行優(yōu)先股1000 萬股，募集資金總額10 億元，發(fā)行對象為不超過200 名，近五年固定股息為5.17%。公司總計45 億優(yōu)先股，30 億用于償還銀行貸款，其余補充公司營運資金。截止目前，第一期22.5 億已在3 月發(fā)行落地，第二期10 億元，剩余12.5 億元正推進當中。第二期的成功發(fā)行將有效降低資產(chǎn)負債，凈資產(chǎn)規(guī)模提升，有效降低財務費用。
5、盈利預測及投資建議：鑒于公司融資租賃余額有所放緩，調(diào)整全年利潤貢獻為9 億元。造紙業(yè)務彈性凸顯，銷量增加+價格提升將帶動業(yè)績快速增長，預計全年貢獻7 億元，加上4 億政府補貼，全年20 億元凈利，并且大概率超預期。17 年將受益于費用節(jié)約+產(chǎn)品提價落地，預計凈利潤至少26 億以上。湛江晨鳴60 萬噸液體包裝紙項目目前已進入調(diào)試階段，將成為新的效益增長點。當前A 股9.2 元價格、19.36 億總股本對應總市值178 億元，對應16/17 年9/7 倍PE。公司13/14/15 年分紅率分別為81%、53.6%、57%，根據(jù)前兩年分紅回報率，16 年20 億利潤分紅預計可達11 億。目前市場對公司認識有一定的偏差，我們認為公司16/17 年利潤彈性均來自于造紙業(yè)務，估值有望向造紙恢復，考慮到增發(fā)對財務狀況的改進，繼續(xù)維持對公司推薦評級。
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