>> 安信證券-合康變頻(300048)業(yè)績高增，新能源汽車動力總成步入快速增長期-160823
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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作者： |
黃守宏 |
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分業(yè)務來看，公司節(jié)能設備高端制造、新能源汽車總成配套及運營、節(jié)能環(huán)保項目分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.97/2.3/0.96 億元，前兩者同比變動-5.97/776.95pct 。營業(yè)收入占比47.68%/36.84%/15.48% ， 利潤3894/3619.8/2651 萬元，同比增加38.31%/35.61%/26.08%。公司節(jié)能設備高端制造業(yè)務營收和毛利均略有下滑；新能源汽車總成配套業(yè)務貢獻大部分業(yè)績增量，且毛利有提升；節(jié)能環(huán)保項目并表穩(wěn)定增長。
公司銷售、管理、財務費用分別為0.48/0.80/0.05 億元，同比增加15.44%/60.52%/56.72%，費率同比變動-4.32/-1.64/-0.12pct。公司營運能力有提升。
高壓變頻龍頭地位鞏固，業(yè)績穩(wěn)定略有下滑：受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩及產(chǎn)品結構波動的影響，高壓變頻器處于行業(yè)瓶頸期，公司上半年傳統(tǒng)變頻器營收略有下滑。未來公司將繼續(xù)鞏固高壓變頻領先地位，而中低壓變頻器應用廣泛，現(xiàn)在高端市場以海外為主，未來我國中低壓變頻器有望在高端產(chǎn)品上實現(xiàn)進口替代，公司依托深圳、武漢兩大基地，未來加速拓展中低壓變頻器，提高市占率。
■新能源汽車總成及配套持續(xù)推進，與充電樁產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展：公司將新能源汽車總成配套及運營產(chǎn)業(yè)作為重點發(fā)展業(yè)務：以產(chǎn)品為核心，智能充電網(wǎng)絡和租車網(wǎng)絡為平臺，打造合康新能源汽車生態(tài)圈。公司覆蓋新能源車主流技術，具備整車控制器優(yōu)勢。近期合康動力發(fā)布雙向逆變器、四合一、五合一輔助動力控制器、專用車輔助動力控制器、整車控制器、車用液晶顯示屏、永磁同步電機等新品，產(chǎn)品豐富。公司復制北京暢的和武漢暢的模式，已陸續(xù)在河南平頂山、山西、福建、山東、遼寧、天津、湖南、上海、浙江、江蘇等復制暢的模式，加速新能源汽車運營產(chǎn)業(yè)布局。公司業(yè)已形成以合康動力和合康智能產(chǎn)品為基礎，暢的業(yè)務需求帶動銷售增長，為切入乘用車領域做足充分準備，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈條協(xié)同發(fā)展。合康動力上半年訂單量4.25 億元，全年有望實現(xiàn)10 億訂單?？春霉驹谛履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)鏈上動力總成配套及運營布局，成為公司重要的新的業(yè)績增長點。
節(jié)能環(huán)保業(yè)務訂單持續(xù)落地，穩(wěn)定現(xiàn)金流：華泰潤達深耕節(jié)能環(huán)保領域，質(zhì)地優(yōu)良。其業(yè)務集中在北京，現(xiàn)已建成包括六里屯沼氣發(fā)電項目、西寧特鋼高爐沖渣水余熱回收利用工程、西寧特鋼高爐TRT 發(fā)電項目等，這些項目的成功實施，為公司贏得了市場口碑，并打下堅實的壁壘。其營收增長大部分來自于運營端，應收賬款少，現(xiàn)金流穩(wěn)定。公司華泰潤達繼續(xù)開拓市場，新簽訂訂單24,979.98萬元。16年上半年節(jié)能環(huán)保業(yè)務凈利潤2651萬元，公司承諾2016-2017年備考凈利潤分別為4600萬元和5600萬元，我們預期能大概率完成。此外，“灤平慧通”完成了40MW農(nóng)業(yè)光伏發(fā)電的建設及運營，并實現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，光伏領域亦有所涉獵。
■投資建議：公司在高壓變頻器業(yè)務上鞏固龍頭地位，提高中低壓變頻器市場占率的同時，環(huán)保項目訂單陸續(xù)落地，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。我們看好公司著力發(fā)展的新能源汽車動力總成及配套，與充電樁產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同發(fā)展對公司業(yè)績的提升。預計公司2016 年-2018 年凈利潤分別為1.89 億、2.4 億和3.17 億，對應的EPS 分別為0.24 元、0.30 元、0.40 元；維持買入-A 的投資評級，6個月目標價為19.06 元。
■風險提示：動力總成業(yè)務不及預期，新能源車推廣不及預期。
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