>> 東北證券-凱撒股份（002425）凈利潤大幅提升，泛娛樂轉(zhuǎn)型效果顯著-160826
| 上傳日期： |
2016/8/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉立喜 |
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核心觀點(diǎn)：
凈利潤大幅提升，互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)顯著。2016H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.19 億元，同比減少23.14%，歸母凈利潤為0.44 億元，同比增加179.56%，毛利率為59.82%，較年初增長21.27%，業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。主要原因如下：1）上半年公司完成了對天上友嘉的收購，于報告期納入公司合并財務(wù)報表，貢獻(xiàn)0.22 億元凈利潤，占比約50%。另外2015 年成功并購酷牛互動、幻文科技，互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂業(yè)務(wù)于2016H1 歸母凈利潤共增加0.62 億元，同比增加387.70%，而且超過公司的凈利潤總額，貢獻(xiàn)顯著。2）上半年公司已完成對服裝業(yè)務(wù)品牌授權(quán)經(jīng)營，服裝業(yè)務(wù)歸母凈利潤較上年同期減少0.34 億元，同比減少212.54%。3）目前公司戰(zhàn)略重心為全面布局互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂產(chǎn)業(yè)，毛利率較高的泛娛樂業(yè)務(wù)收入占比為52.93%，從而使得毛利率大幅提升。
以精品IP 為核心，構(gòu)建“IP運(yùn)營+IP 商業(yè)化”泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈。2016H1公司完成對天上友嘉的收購，并承諾2016、2017 年凈利潤不低于1.15億元和1.43 億元，另外2015 成功并購酷?；印⒒梦目萍純杉一ヂ?lián)網(wǎng)游戲公司，目前公司形成以精品IP 為核心，構(gòu)建“IP 運(yùn)營(幻文科技)+IP 商業(yè)化(酷牛互動、天上友嘉）”泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈。1）IP 運(yùn)營：幻文科技是國內(nèi)領(lǐng)先的IP 運(yùn)營商，具有豐富的精品文學(xué)和動漫等優(yōu)質(zhì)IP 資源,包括《少年四大名捕》、溫瑞安代表作《神州奇?zhèn)b》、唐家三少《天火大道》等知名IP。2）IP 商業(yè)化：酷?；由瞄L網(wǎng)文IP 改編手游以及卡牌與MMORPG 手游研發(fā)，并具有優(yōu)秀的IP 游戲改編能力；天上友嘉擅長3D 卡牌RPG 手游研發(fā)以及具有強(qiáng)大的IP 資源轉(zhuǎn)化能力，自主研發(fā)的《新仙劍奇?zhèn)b傳》月流水突破5000萬，《圣斗士星矢：重生》持續(xù)位于App Store排行榜前列，并通過投資研發(fā)團(tuán)隊和自研團(tuán)隊，形成了IP快速變現(xiàn)和商業(yè)化的優(yōu)勢。
牽手騰訊動漫，拓展優(yōu)質(zhì)IP資源庫。2016年3月，公司宣布與騰訊動漫合作，并以1億元獲得《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》、《我的雙修道侶》等多個知名IP的移動游戲、網(wǎng)頁游戲、電視劇（含網(wǎng)絡(luò)?。└木庨_發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營授權(quán)。因而，在原有的優(yōu)質(zhì)IP資源庫基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化公司的動漫IP資源儲備優(yōu)勢。
借助管理團(tuán)隊和人才儲備優(yōu)勢，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果明顯。公司的總經(jīng)理吳裔敏曾任職于騰訊、盛大游戲、金山軟件、逸趣網(wǎng)絡(luò)等，在互聯(lián)網(wǎng)游戲領(lǐng)域具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，此外，公司擁有豐富的大型移動網(wǎng)絡(luò)游戲設(shè)計和管理等經(jīng)驗(yàn)管理團(tuán)隊，并且儲備大量來自知名互聯(lián)網(wǎng)和文化傳媒企業(yè)的人才。公司自2014年6月開始向互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂轉(zhuǎn)型，目前公司已經(jīng)將原來傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)萎縮并授權(quán)經(jīng)營，將戰(zhàn)略重心已全面轉(zhuǎn)向互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂并取得顯著效果?；ヂ?lián)網(wǎng)泛娛樂業(yè)務(wù)大幅增厚凈利潤，2016H1泛娛樂業(yè)務(wù)凈利潤同比增加超300%，并收入占比為52.93%。
財務(wù)預(yù)測和投資建議： 2016上半年公司完成對天上友嘉的收購，并承諾2016、2017年凈利潤不低于1.15億元和1.43億元，另外2015成功并購酷?；?、幻文科技兩家互聯(lián)網(wǎng)游戲公司，并且和國內(nèi)最大動漫平臺騰訊動漫合作，進(jìn)一步堅定了向互聯(lián)網(wǎng)泛娛樂轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略。目前公司以精品IP為核心，形成“投資+運(yùn)營”的較為成熟的業(yè)務(wù)模式，并構(gòu)建“IP運(yùn)營(幻文科技)+IP商業(yè)化(酷?；?、天上友嘉）”泛娛樂產(chǎn)業(yè)鏈。 我們預(yù)測公司2016-2018年歸母凈利潤分別為2.42億元、3.46億元、4.21億元，對應(yīng)EPS為0.48元、0.68元、0.83元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE估值分別為48x、34x、28x，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示： 收購后資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整合風(fēng)險，游戲業(yè)務(wù)運(yùn)營不達(dá)預(yù)期。
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