>> 中信建投-東華能源(002221)丙烷脫氫景氣和放量將驅動業(yè)績高增長-160824
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2016/8/26 |
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作者： |
王強 |
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簡評
國際貿易體量高速擴張，丙烷脫氫制丙烯業(yè)績逐季釋放公司上半年實現(xiàn)LPG銷售收入81.23 億元，同比增長10.07%。
受益于中東、美國原料端市場價格再創(chuàng)新低，公司抓住國際行情低位時機，合理利用兩地定價機制空間，通過長約與現(xiàn)貨結合等國際采購方式繼續(xù)放大國際貿易體量。
公司化工品銷售收入為8.44 億元，毛利率20.73%，受益于PDH 單位毛利擴大和聚丙烯價格景氣。隨著6 月份開始揚子江石化基本穩(wěn)定運轉，預計丙烷脫氫制丙烯業(yè)績下半年將高速增長。
揚子江石化開始高負荷生產，寧波?；瘶I(yè)績預計四季度試車丙烯是僅次于乙烯的一種重要石油化工基本原料，我國是目前全球最大的丙烯和丙烯衍生物進口國，長期以來丙烯和聚丙烯不能自給自足，進口依存度較高。公司是國內最大的進口 LPG 供應商、東亞最大的 LPG 貿易商之一，公司積極開拓 LPG 下游應用領域，大力發(fā)展乙烷、丙烷、丁烷的深加工產業(yè)，致力于成為以油氣資源為核心的清潔能源綜合運營商，實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略轉型和升級；利用上游資源掌握、中游強大物流體系支撐、下游聚丙烯裝置配套，打造了獨特的丙烷-丙烯-聚丙烯全產業(yè)鏈。
公司在張家港建設了 3 年多的揚子江石化首套年產 66 萬噸丙烷脫氫制丙烯、40 萬噸聚丙烯項目均一次性投料開車成功，自2015 年8 月底試車、2016 年2 月底轉固開始，成為公司新的利潤主要增長點。PDH 于4-5 月進行常規(guī)檢修，6 月下半月開始基本接近滿負荷生產、并且副產品氫氣得到完全消化，業(yè)績開始完全釋放，三季度PDH 裝置進入盈利高景氣，下半年開始業(yè)績有望逐季提高。公司寧波?；?nbsp;2 套66 萬噸PDH 和40 萬噸聚丙烯項目正在有序推進，預計9 月下半月投料試車，明年貢獻全年業(yè)績。公司引入優(yōu)先級股權投資將助推寧波福基石化二期項目的建設發(fā)展，二期項目預計將于2017 年底投產。因此，公司未來2 年將進入較為高速的業(yè)績增長期。
PDH 單位毛利創(chuàng)歷史新高，盈利進入高景氣，短期還受益G20 聚丙烯長三角限產
今年開春以來，由于大石化烯烴鏈的行業(yè)景氣，再加上油價相對低位帶來原料丙烷比較便宜，丙烷脫氫的單位毛利顯著擴大。近期丙烷季節(jié)性需求走弱已經體現(xiàn)，丙烯-丙烷價差持續(xù)擴大，在不考慮氫氣的收益的情況下，PDH 單位毛利8 月下旬已超過2000 元/噸，創(chuàng)歷史新高；今年6 月開始氫氣完全利用將進一步提高項目的經濟效益，年化有望增加約2.5 億收益。再加上聚丙烯的利潤，我們預計揚子江石化今年在氫氣完全利用后的年化凈利潤有望達到9 億左右，單位凈利有望達到1400-1500 元/噸，比行業(yè)平均高400-500 元/噸，目前處于近5 年來最為景氣的階段之一。近期疊加季節(jié)性因素，單位凈利達到1800 元/噸左右。
9 月4-5 日G20 峰會將在杭州舉行，G20 峰會環(huán)保要求導致江浙一帶PP 裝置計劃在8 月至9 月初集體檢修，預計產能下降172.5 萬噸，占全國總產能9.4%。公司下半年的聚丙烯業(yè)績將受益于PP 價格上漲。
近期聚丙烯價格持續(xù)走高，已經從5 月份低點反彈至8000 元/噸以上。長期來看，PP 價格上漲受油價回升，產能擴張放緩和庫存儲備建設的影響。雖然2014 年后PP 經歷了大量產能擴張，但是煤化工投產不及預期，受油價低迷影響，投產呈現(xiàn)放緩趨勢。由于14 至15 年PP 價格持續(xù)大跌使業(yè)內看空后市，紛紛削減庫存儲備，導致近期庫存短缺。
積極開拓國內LPG 貿易市場，受益國內煉廠外供減少，下游化工需求擴大公司國內銷量從2014 年的接近100 萬噸增長到2015 年的232 萬噸，主要得益于國內需求的增長。是由于節(jié)能環(huán)保政策加強，重污染的能源消耗比例下降，液化氣等清潔能源需求呈現(xiàn)增長；二是由于國內液化氣深加工不斷發(fā)展導致對液化石油氣的需求總量持續(xù)增長，尤其是對高純度進口液化氣的需求量加大幅度增長，對外依存度出現(xiàn)上升趨勢；三是國內煉廠的自用量增加而國內新能源產業(yè)綜合利用項目需求增長，目前大量的芳構化、異構化、 MTBE 及丁二烯等脫氫裝置的投產和在建，亦致國內煉廠液化氣外供數(shù)量減少。
上半年，盡管國內外經濟依然疲弱，LPG 國內銷售收入略有下降，但是公司充分利用在華東地區(qū)庫容規(guī)模和碼頭岸線等硬件資源，繼續(xù)鞏固江、浙、滬地區(qū)市場份額，逐步開發(fā)華中、華南潛在市場，重點開拓江西、湖北
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