>> 廣發(fā)證券-號百控股（600640）上半年主業(yè)依然承壓，集團文娛資產(chǎn)注入值得期待-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
安鵬，沈濤 |
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盈利能力方面，公司上半年毛利率和凈利率分別為14.6%和1.1%，同比分別上升3.1 個百分點和下降1.7 個百分點，其中毛利率上升主要由于商品銷售業(yè)務(wù)毛利上漲，而凈利潤下滑則是受到機票傭金率下降的影響。上半年期間費用率為12.53%，同比上升2.81 個百分點，其中管理費用率顯著上升至12.21%，同比增加2.79 個百分點，管理費用增長主要來自公司業(yè)務(wù)擴張帶來相應(yīng)的費用增加。分季度來看，公司2 季度實現(xiàn)營收5.88 億元，同比下降36.22%，同期凈利潤為0.08 億元，同比下降74.99%，但較一季度凈利潤0.06 億元有所回升，環(huán)比增長32.16%。
分業(yè)務(wù)：積分兌換發(fā)展態(tài)勢良好，電子商務(wù)、酒店業(yè)務(wù)增長乏力上半年公司積分兌換、賓館酒店、電子商務(wù)、其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收2.87億元、2.66 億元、1.92 億元和4.22 億元，營收占比分別為23.1%、21.4%、15.5%和34.1%。其中積分兌換大幅增長，實現(xiàn)營收2.87 億元，增速高達(dá)381%，實現(xiàn)凈利潤613 萬元。而酒店、電商由于行業(yè)形勢嚴(yán)峻，營收均為負(fù)增長，同比分別下降1.7%和30.7%，其中酒店子公司凈利潤1326 萬元。
主要看點：斥資39 億并購文娛平臺，業(yè)務(wù)協(xié)同打造創(chuàng)新動能收購集團子公司，標(biāo)的涉足文娛全產(chǎn)業(yè)鏈：公司擬以38.96 億元收購天翼視訊、炫彩互動、天翼閱讀、愛動漫100%股權(quán)，其中現(xiàn)金對價1.69 億元，股份對價37.26 億元。標(biāo)的主營在線視頻、游戲、閱讀、動漫，涉足文娛全產(chǎn)業(yè)鏈，承諾16-18 年扣非歸母凈利潤分別為2.14/2.61/3.08 億元。
業(yè)務(wù)協(xié)同打造創(chuàng)新動能，板塊整合推動國企改革：本次收購標(biāo)的涉足視頻、游戲、閱讀、動漫市場，與公司原有電商、酒店同屬休閑文化領(lǐng)域。交易后，新、舊兩個業(yè)務(wù)板塊將發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，打通IP 跨平臺合作壁壘，催生創(chuàng)新動能，加速業(yè)績增長。此外，本次方案將電信旗下優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新業(yè)務(wù)注入公司，交易后可激發(fā)創(chuàng)新業(yè)務(wù)活力，加速整合電信集團互聯(lián)網(wǎng)文娛業(yè)務(wù)板塊，擴大國有資本在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的影響力，以實現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值。
轉(zhuǎn)型打造互聯(lián)網(wǎng)娛樂生態(tài)圈，積極拓展業(yè)績新增長點，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評級
16 年上半年公司原主業(yè)依然承壓，歸母凈利潤同比下跌68%，其中除積分兌換業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對較好外，酒店、電商營收同比分別下跌1.7%和30.7%，盈利增長乏力。公司未來看點在于：（1）本次定增擬在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，注入集團泛娛樂業(yè)務(wù)，打造互聯(lián)網(wǎng)娛樂生態(tài)圈，而注入資產(chǎn)成長性和盈利能力均較好，有望顯著改善公司業(yè)績；（2）同時預(yù)計公司將發(fā)揮各業(yè)務(wù)板塊間的協(xié)同效應(yīng)，積極拓展業(yè)績新增長點；（3）此外，公司有望成為電信集團旗下創(chuàng)新業(yè)務(wù)整合平臺，中長期發(fā)展值得看好。預(yù)計公司16-18 年EPS分別為0.06 元、0.07 元、0.10 元?？紤]收購資產(chǎn)并表：假設(shè)收購16 年底完成并表，預(yù)計17 年歸屬于母公司凈利潤為2.9 億元，按增發(fā)后股本市值約170 億，對應(yīng)PE 為58 倍，首次覆蓋給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示:監(jiān)管審批存在不確定性，國企改革進(jìn)展低于預(yù)期，并購后協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期。
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