>> 華創(chuàng)證券-東華能源（002221）首屈一指LPG貿(mào)易商，打造烷烴綜合運營商；“貿(mào)易+實體”雙驅(qū)動，看好未來業(yè)績持續(xù)高增長-160829
| 上傳日期： |
2016/8/29 |
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作者： |
曹令 |
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公司(1)從事LPG 交易20 余年，為數(shù)不多的20 多位LPG 交易國際“俱樂部”成員，行業(yè)壁壘高；(2)運輸船、港口碼頭、倉儲等核心資源一應(yīng)俱全；(3)打造大貿(mào)易、大生產(chǎn)、大金融三位一體格局，積極探索LPG 定價權(quán)。大股東擬增持不超過3 億元，彰顯信心。
2.“丙烷-丙烯-聚丙烯”產(chǎn)業(yè)鏈初具規(guī)模，業(yè)績彈性大
公司積極構(gòu)建“貿(mào)易+實體”全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造上中下游一體的烷烴綜合運營商，“丙烷-丙烯-聚丙烯”產(chǎn)業(yè)鏈已初具規(guī)模。已建成張家港一期60 萬噸丙烯，40 萬噸聚丙烯，運行平穩(wěn)；在建寧波一期66 萬噸丙烯，40 萬噸聚丙烯有望2016Q3 試車投產(chǎn)；定增募投項目132 萬噸丙烯，80 萬噸聚丙烯也獲批，進展順利。保守計算，2016 年公司丙烯和聚丙烯單位股本對應(yīng)產(chǎn)能分別為3.69 噸/萬股和2.46 噸/萬股，領(lǐng)先A股同類公司，預計2017 年將翻番，2019 年再次翻番，規(guī)模效益明顯，業(yè)績彈性大。
3.丙烯、聚丙烯供不應(yīng)求，PDH 價差擴大，PP 價格穩(wěn)定，驅(qū)動公司業(yè)績高增長
2015 我國丙烯表觀消費量2522 萬噸，當量消費量3072 萬噸，同比+10.2%，當量缺口達827 萬噸，對外依存度11%；聚丙烯表觀消費量2009萬噸，同比+16.5%，凈進口323 萬噸，對外依存度16%，預計2016 年供需缺口約390 萬噸，供不應(yīng)求。而原料端全球丙烷供應(yīng)持續(xù)寬松，價格低位；產(chǎn)品端煤制烯烴投資及產(chǎn)能釋放放緩，丙烯、聚丙烯產(chǎn)品價格維持年內(nèi)高位，PDH 價差擴大，PP 價格從年內(nèi)低位累積+36.3%，利好公司業(yè)績持續(xù)高增長。丙烯和PP 價格每上漲1000 元，對應(yīng)公司2016 年EPS 分別增加0.28 元、0.18 元，對應(yīng)2017 年增加0.50 元、0.32 元（以增發(fā)后總股本計）。
4.公司“丙烷-丙烯-聚丙烯”產(chǎn)業(yè)鏈具有比較優(yōu)勢，不懼競爭公司原料采購成本低，規(guī)模效益明顯，產(chǎn)品靠近終端華東最大消費市場，無縫對接，對比石油路線、煤制烯烴、甲醇制烯烴等路線，具有比較優(yōu)勢。另據(jù)測算，當油價在45-70 美元/桶波動時，PDH 制丙烯具有成本優(yōu)勢，不懼競爭，擠壓高成本產(chǎn)能。
5.投資建議：
我們預計公司2016-2018 年歸母凈利分別為7.78 億元、18.45 億元、23.29 億元，CAGR 達78.3%，對應(yīng)EPS 分別為0.56 元、1.33 元、1.67元，PE22X、9X、7X；以定增完成后總股本16.24 億股計，EPS 分別為0.48 元、1.14 元、1.43 元，對應(yīng)PE27X、11X、9X。參考同行可比公司估值情況，結(jié)合公司未來增長空間，給予公司2017 年17 倍估值，目標股價19.38 元，維持“推薦”評級。
6.風險提示：
產(chǎn)品價格大幅波動、寧波一期項目投產(chǎn)進度延后、經(jīng)營現(xiàn)金流。
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