>> 西南證券-廣譽遠(yuǎn)（600771）半年業(yè)績增長恢復(fù)，持續(xù)看好公司前景-160830
| 上傳日期： |
2016/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱國廣，何治力 |
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2016 年上半年營業(yè)收入約為4 億元，同比增長約為95%。收入高增長除可比基數(shù)較低的原因外，期間內(nèi)公司加大學(xué)術(shù)推廣，同時全面啟動OTC 戰(zhàn)略，使得三大板塊活動全面展開所致。其中傳統(tǒng)中藥、精品中藥、養(yǎng)生酒營業(yè)收入分別約為2.5 億元、0.54 億元、0.14 億元，同比增長分別約為74%、99%、27%；傳統(tǒng)中藥產(chǎn)品中龜齡集大幅增長約113%，營業(yè)收入約為1.3 億元。山西廣譽遠(yuǎn)上半年營業(yè)收入約為4 億元，凈利潤約為0.44 億元，生產(chǎn)線GMP 停產(chǎn)因素消除，全年增長或持續(xù)。2016 年上半年扣非凈利潤約為0.22 億元，同比增長約為375%，具體分析如下：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，控制采購成本。公司毛利率約為77%，提升約7 個百分點。高毛利率的藥品系列增速快于保健酒，收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司毛利率上升。其次為公司家強(qiáng)采購，對原材料進(jìn)行季節(jié)性儲備，產(chǎn)品成本有所下降；2）加強(qiáng)費用控制。期間費用率約為59%，同比下滑約9 個百分點；其中銷售費用率下滑約4 個百分點，管理費用率下滑約5 個百分點。從單季度情況來看，2016Q2 營業(yè)收入、扣非凈利潤分別約為2.1 億元、0.14 億元，同比增長分別約為74%、616%。公司單季度高增長持續(xù)，產(chǎn)品終端銷售增速較快，預(yù)計2016 年收入或超過9 億元。
整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，多點發(fā)力促增長。1）山西廣譽遠(yuǎn)為中藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，通過收購加強(qiáng)控制和整合力度，增強(qiáng)上市公司的持續(xù)盈利能力和抗風(fēng)險能力，進(jìn)一步提升上市公司的整體管理效率，實現(xiàn)資源更有效配置；2）在精品中藥方面，對原材料種植源頭如枸杞、鹿茸、人參種植領(lǐng)域大力投入，按照GAP 要求建設(shè)九大藥材基地，保證藥材品質(zhì)與供應(yīng)。通過精品中藥戰(zhàn)略，建立企業(yè)品牌形象，再以精品中藥帶動整個企業(yè)產(chǎn)品銷售增長，預(yù)計2016 年精品中藥收入超過2 億元；3）在傳統(tǒng)中藥方面，公司將進(jìn)一步整合終端資源，堅持以學(xué)術(shù)為引領(lǐng)，加強(qiáng)中醫(yī)專家隊伍建設(shè)，大力推進(jìn)精細(xì)化招商，加大空白市場開發(fā)，提高產(chǎn)品市場占有率，預(yù)計傳統(tǒng)中藥收入超過6 億元；4）公司保健酒在銷售方面有100 余人隊伍，預(yù)計將做到200-300 人規(guī)模。2016 年將進(jìn)行加味龜齡集酒車間GMP 認(rèn)證，同時調(diào)整終端策略，以藥店終端為主導(dǎo)，圍繞山西、江蘇兩大中心，加大市場開發(fā)力度，預(yù)計2016 收入超過6000 萬元。
盈利預(yù)測及評級：如考慮本次發(fā)行方案，我們預(yù)計2016-2018 年攤薄后EPS 分別為0.16 元、0.63 元、1.16 元，對應(yīng)市盈率為213 倍、53 倍、29 倍，經(jīng)過2015 年對終端的持續(xù)投入，“傳統(tǒng)中藥+精品中藥+保健酒”三駕馬車戰(zhàn)略逐漸明晰，全年收入增速或有超預(yù)期表現(xiàn)，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)或慢于預(yù)期、產(chǎn)品銷售收入或低于預(yù)期、定增收購方案進(jìn)展或低于預(yù)期。
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