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（1）單季度來看，2016Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.2 億元（+11%）、歸母凈利潤(rùn)9760 萬元（+128%）、扣非后歸母凈利潤(rùn)9253 萬元（+140%）?？傮w來看，第二季度的收入和營(yíng)收都出現(xiàn)大幅度提升，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)三個(gè)季度的利潤(rùn)虧損，迎來了業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。（2）血制品量?jī)r(jià)齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。血制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1 億元（28%），毛利率也提升5.72pp 至51.13%，凈利潤(rùn)達(dá)到2.1 億元（+65%），我們分析認(rèn)為成都蓉生的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要是因?yàn)檠破妨績(jī)r(jià)齊升。從量來看，2016H1 成都蓉生的血制品批簽發(fā)數(shù)量同比增長(zhǎng)10%左右；從價(jià)來看，自2015 年6 月份藥品最高零售價(jià)取消之后，血制品提價(jià)十分明顯，PDB 樣本醫(yī)院的數(shù)據(jù)顯示成都蓉生的白蛋白和靜丙終端價(jià)分別提升8%和6%，破免甚至提價(jià)209%。如出廠價(jià)也同比例提升，估計(jì)平均提價(jià)幅度約為8%。（3）山東疫苗事件導(dǎo)致公司疫苗業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑，2016H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.7 億元（-23%），毛利率也下滑19.10pp 至37.86%。下滑最明顯的是以二類疫苗中的水痘疫苗為主要產(chǎn)品的長(zhǎng)春祈健，2016H1 僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2502 萬元，同比下滑84%；凈利潤(rùn)為-1729 萬元，同比下滑119%。母公司的疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.5 億元（+33%）和凈利潤(rùn)-8123 萬元（減虧2292 萬元），主要是因?yàn)槁槿L(fēng)疫苗放量回升且口服I 型III 型脊灰疫苗上市帶來收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)明顯減虧。（4）從盈利能力來看，期間費(fèi)率為25.75%，同比下降5.28pp，其中銷售費(fèi)率減少1.99pp 至3.15%，管理費(fèi)率減少1.92pp 至17.24%，財(cái)務(wù)費(fèi)率減少1.38pp 至5.35%。期間費(fèi)率出現(xiàn)全面下滑主要是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)管理效率提升，使得各項(xiàng)費(fèi)用都出現(xiàn)明顯減少。由于疫苗業(yè)務(wù)受到的影響較大導(dǎo)致公司綜合毛利率下降2.72pp 至47.40%，凈利率下降1.15pp 至12.48%。
    業(yè)務(wù)重組在即，鑄就血制品行業(yè)龍頭。大股東中生股份承諾在2018 年3 月15日之前消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，即剝離虧損的疫苗業(yè)務(wù)和注入血制品資源。2015 年中生股份擁有43 個(gè)漿站共計(jì)1023 噸血漿，是國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)采漿量突破1000 噸的血制品企業(yè)。資產(chǎn)重組完成后，公司將控制中生股份旗下所有的血制品業(yè)務(wù)。
    預(yù)計(jì)2017 年整個(gè)中生股份的采漿量將達(dá)到1300 噸左右，鑄就血制品行業(yè)龍頭。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.39 元、0.72 元、1.08元，對(duì)應(yīng)PE 分別為105 倍、57、38 倍，考慮到血制品量?jī)r(jià)齊升高增長(zhǎng)且大股東血制品業(yè)務(wù)即將注入，虧損的疫苗業(yè)務(wù)剝離后血制品將迎來價(jià)值重估，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重組進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。