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上半年公司營(yíng)收下降僅為34.99%，大幅跑贏其他上市券商。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線上線下聯(lián)動(dòng)，優(yōu)勢(shì)不斷鞏固，成為帶動(dòng)業(yè)績(jī)的頭匹黑馬，上半年?duì)I收8.34億元，占比高達(dá)39%；自營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健投資風(fēng)格，實(shí)現(xiàn)收入2.15億元，同比“僅”降50%，同樣明顯跑贏行業(yè)；信用業(yè)務(wù)勢(shì)頭強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)收入3.19億元，同比僅降28%，好于行業(yè)且兩融市占率升至6.76‰；投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)尚可，實(shí)現(xiàn)收入4.81億元，同比微降6.78%；資管生態(tài)圈仍在建設(shè)中，收入僅為0.84億元，同比下降36.36%，拖累業(yè)績(jī)。
    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)地位不可撼動(dòng)，互金布局從未止步。16H1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入8.34億，同比下降49.52%，降幅遠(yuǎn)小于行業(yè)平均水平。得益于互金策略穩(wěn)步推進(jìn)，傭金率為4.40%%，該傭金率在上市券商中有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，二季度市占率1.21%，在小券商中遙遙領(lǐng)先。硬件方面，傭金寶在不斷地更新迭代，圍繞“交易、咨詢、理財(cái)、融資”開展服務(wù)，差異化增值服務(wù)商的戰(zhàn)略定位在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上得到完美詮釋。軟件方面，戰(zhàn)略合作協(xié)議如火如荼開展，百度提供的大數(shù)據(jù)處理及人工智能技術(shù)將助力公司提供更多的融資產(chǎn)品及在線咨詢工具。在硬件扎實(shí)軟件領(lǐng)先的“軟硬兼施”背景下，公司將成為互金時(shí)代的券商巨搫。
    定增補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，戰(zhàn)略布局進(jìn)一步強(qiáng)化。2016年，公司定增擬募資不超過(guò)48億元，發(fā)行價(jià)不低于14.38元/股。部分新增資本金將投向互聯(lián)網(wǎng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，提升金融創(chuàng)新步伐。資本金也將用于拓展資管業(yè)務(wù)，資管生態(tài)圈可期。信用、自營(yíng)、直投等多項(xiàng)業(yè)務(wù)也會(huì)受益于資本金的增加，收入結(jié)構(gòu)不斷完善。“以研究咨詢?yōu)轵?qū)動(dòng)，以經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以資管和創(chuàng)新業(yè)務(wù)為重點(diǎn)突破，以自營(yíng)、投資為重要補(bǔ)充”的業(yè)務(wù)發(fā)展模式將得到有效強(qiáng)化。
    我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至審慎推薦。給予16年P(guān)B估值2.5倍?；冢海?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)銜上演互金傳奇，多項(xiàng)業(yè)務(wù)顯黑馬屬性；（2）發(fā)起設(shè)立我國(guó)首家相互保險(xiǎn)社信美人壽，短期難以增厚業(yè)績(jī)，但外延發(fā)展可期；（3）重要股東擬減持3.63%帶來(lái)股價(jià)短期不確定性。目標(biāo)價(jià)14.87元，對(duì)應(yīng)空間12%。預(yù)計(jì)2016-17年EPS為0.50元和0.63元。