>> 中泰證券-新洋豐（000902）復合肥逆勢量增，延伸現(xiàn)代農(nóng)業(yè)值得期待-160830
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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買入 |
作者： |
陳奇 |
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行業(yè)景氣度不佳影響磷銨業(yè)務(wù)，復合肥產(chǎn)品逆勢量增。公司銷售毛利率為17.45%，同比下降了1.28 個百分點，主要是由于低毛利貿(mào)易板塊的增長，磷復肥的綜合毛利率為21.65%，同比上升3.5 個百分點。
其中1）磷銨：景氣度不佳導致價格下行是導致公司磷銨銷售收入同比下降35.43%（8.71 億元）的主要原因。我們監(jiān)測到華東地區(qū)55%粉狀磷酸一銨上半年均價為1909 元/噸，同比下降9.8%，二季度均價1753 元/噸，同比下降16%，此外磷銨銷量也略有下滑，毛利率同比上升0.32%；2）復合肥：復合肥產(chǎn)品價降量升，預計復合肥產(chǎn)品總體銷量增長約11%。其中高塔復合肥銷售收入105 萬元，同比上升2.05%，毛利率同比上升0.56%；硫酸鉀復合肥銷售收入8.83 億元，同比下降5.38%，毛利率同比上升0.19%；尿基復合肥銷售收入9.61 億元，同比下降6.45%，毛利率同比上升0.21%；BB 肥銷售收入2.12 億元，同比下降12.29%，毛利率同比上升0.22%。
費用率大幅下降，凈利率高于去年同期。2016 年上半年公司實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.67 億元，同比增長16.81%，凈利率為9.63%，同比提高了1.92 個百分點，凈利率連續(xù)五年提高。2016 年上半年三費均有所下降，總額為2.68 億元，同比下降44%，其中銷售費用1.41 億元，占比營業(yè)收入2.79%，同比下降了3.40 個百分點，主要因為公司變更銷貨運費結(jié)算方式，運費多由客戶自行承擔，故本期銷售費用呈下降趨勢；管理費用1.29 億元，占比營業(yè)收入2.55%，同比下降了0.52 個百分點；財務(wù)費用為-178 萬元，2014 年為1133 萬元，主要是公司自有資金充足壓縮了貸款規(guī)模，利息支出減少。
收購江蘇綠港，積極轉(zhuǎn)型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)。江蘇綠港主營果蔬育種研發(fā)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)工廠化種植設(shè)施和果蔬產(chǎn)品及其專用肥料的生產(chǎn)、銷售，屬于現(xiàn)代設(shè)施農(nóng)業(yè)，戰(zhàn)略規(guī)劃成為現(xiàn)代蔬菜全產(chǎn)業(yè)鏈集成服務(wù)商。現(xiàn)代農(nóng)業(yè)未來具有巨大的發(fā)展空間，江蘇綠港在行業(yè)內(nèi)具有先進的科學生產(chǎn)理念、科研軟實力和水肥一體化、無土椰糠栽培技術(shù)水平、物聯(lián)網(wǎng)全程無死角數(shù)據(jù)歸集分析等技術(shù)，對新洋豐拓展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)領(lǐng)域具有戰(zhàn)略意義。并且江蘇綠港致力于發(fā)展的智慧農(nóng)業(yè)（農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈金融、“互聯(lián)網(wǎng)+B2B”及農(nóng)村電商銷售渠道）可為新洋豐向現(xiàn)代化、智慧型農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)型夯實基礎(chǔ)，促進新洋豐向現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的加速轉(zhuǎn)型，引領(lǐng)我國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)迅猛發(fā)展。當前，江蘇綠港重要的利潤貢獻來自于設(shè)施果蔬項目建設(shè)，其中半數(shù)為政府的PPP 項目，未來這類項目還將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定的業(yè)績，并由于高標準的工程建設(shè)示范效應(yīng)，我們對該項業(yè)務(wù)的持續(xù)增長樂觀展望；江蘇綠港2016-2018 有望達到/超過承諾利潤6526、9789、13052 萬元。
我們堅定看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，磷銨業(yè)務(wù)周期承壓但復合肥拓展順利，三季度預期依舊向好，公司對單季增長預測區(qū)間為13-40%，為全年實現(xiàn)股權(quán)激勵目標奠定堅實基礎(chǔ)，此外積極實施向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略，綠港項目的落地還將為公司貢獻額外利潤。預計新洋豐2016、2017 年分別實現(xiàn)銷售收入104.38 億元、132.74 億元，同比增長8.5%、24.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.95 億元、12.79 億元，同比增長33.1%、28.5%，對應(yīng)EPS 分別為0.75，0.97 元。目前公司所處的復合肥行業(yè)龍頭企業(yè)平均估值水平為23X2017PE，我們看好公司以穩(wěn)健的主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，向果蔬綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型的大農(nóng)業(yè)戰(zhàn)略，給予整體25X2017PE，目標價24.3 元，“買入”評級。
風險提示:磷酸一銨景氣繼續(xù)大幅下行，可能影響公司盈利水平；高端復合肥的推廣需要渠道、營銷的大量投入，如果進度滯后，推廣效果不達預期可能影響公司收入；未來轉(zhuǎn)型進度與成效低于預期。
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