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市場需求低迷與去庫存導(dǎo)致公司上半年服裝板塊收入與凈利潤分別同比下降7.20%與24.91%，其中品牌服裝業(yè)務(wù)收入同比下降7.20%，銷售網(wǎng)點(diǎn)凈減7 家，毛利率同比下降2.85 個百分點(diǎn)。90%左右的服裝直營比重為公司后續(xù)O2O 轉(zhuǎn)型奠定良好基礎(chǔ)。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)受益于熱點(diǎn)城市需求的集中釋放，穩(wěn)健去化。16 年上半年公司地產(chǎn)板塊收入同比增長2.29%，由于結(jié)算項(xiàng)目毛利率的大幅提升，凈利潤同比大幅增長163.34%，半年末公司房產(chǎn)預(yù)收款為59.69 億元。
    投資板塊繼續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利，上半年公司投資業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤13.90 億元，其中變更聯(lián)創(chuàng)電子會計(jì)核算方法帶來投資收益12.42 億元，公司前期在創(chuàng)投方面的積極布局以及股權(quán)投資浮盈為后續(xù)經(jīng)營創(chuàng)造了良好的保障，延續(xù)“金融投資向產(chǎn)業(yè)投資轉(zhuǎn)型” 思路，我們預(yù)計(jì)公司未來投資業(yè)務(wù)將逐步向科技新能源、養(yǎng)老養(yǎng)生、旅游等長期前景看好的產(chǎn)業(yè)聚焦。
    控股股東、金融與產(chǎn)業(yè)資本的增持從一個側(cè)面反映了對公司現(xiàn)有價(jià)值的認(rèn)可。16年3-4 月間控股股東合計(jì)增持4048 萬股，考慮現(xiàn)金分紅均價(jià)14.02 元/股；姚建華和朱崇惲夫婦及其一致行動人在3 月舉牌，同時公司在4 月完成定增，考慮現(xiàn)金分紅成本為14.28 元/股，鎖定期1 年，這些都體現(xiàn)了大股東對公司未來繼續(xù)做大做強(qiáng)的信心以及產(chǎn)業(yè)資本對公司價(jià)值的認(rèn)可。目前公司較低的估值水平與每年3%-5%左右的預(yù)期股息率進(jìn)一步提升了公司股價(jià)的吸引力，服裝品牌業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展和隱含價(jià)值、地產(chǎn)業(yè)務(wù)向養(yǎng)老的轉(zhuǎn)型、投資方面“戰(zhàn)略+財(cái)務(wù)”并舉的策略等都將為公司中期股價(jià)提供空間。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    我們維持對公司2016-2018 年每股收益分別為1.64 元、1.70 元與1.74 元的盈利預(yù)測，參考男裝及地產(chǎn)板塊可比公司平均估值水平，維持公司紡織服裝和地產(chǎn)業(yè)務(wù)16 年34 倍和11 倍PE 估值，投資方面僅考慮寧波銀行和浦發(fā)銀行的95 億元市值，合計(jì)公司估值為474 億元，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.53 元，維持公司“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    金融市場調(diào)整對投資板塊的影響，服裝零售和地產(chǎn)持續(xù)低于預(yù)期等。