>> 招商證券-龍馬環(huán)衛(wèi)（603686）2016半年報點評：設備+運營服務戰(zhàn)略初顯成效，業(yè)績增速明顯-160831
| 上傳日期： |
2016/8/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
朱純陽，張晨，彭全剛 |
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此報告為加密報告 |
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評論：
1、“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務” 發(fā)展戰(zhàn)略初見成效，收入利潤節(jié)節(jié)攀高龍馬環(huán)衛(wèi)2016 上半年，營業(yè)收入比上年同期增長33.92%，主要是因為華南、華東、華中、西南區(qū)域銷售收入增加；高壓清洗車、多功能抑塵車、壓縮式垃圾車等環(huán)衛(wèi)裝備銷售收入增加；環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務項目收入增加所致。
報告期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長26.11%，主要因為公司營業(yè)收入增長以及閑置資金理財利息收入增加所致。
報告期內(nèi)，基本每股收益和稀釋每股收益比上年同期減少39.68%，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益比上年同期下降38.33%，主要是因為公司于2015 年9月實施公積金轉(zhuǎn)增股本每10 股轉(zhuǎn)10 股以及2016 年5 月實施限制性股權激勵計劃增加股本所致。
2、盈利結(jié)構(gòu)：收入結(jié)構(gòu)和毛利結(jié)構(gòu)均變化顯著（1） 收入結(jié)構(gòu)：變化情況+變化的具體原因
2016 上半年，龍馬環(huán)衛(wèi)主營業(yè)務收入10.00 億元，同比增長33.81%。環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務業(yè)務占比大幅上升，于此同時環(huán)衛(wèi)清潔裝備收入的絕對值上升但是占收入比重大幅下降。
分業(yè)務來看：
環(huán)衛(wèi)清潔裝備收入5.87 億元，同比增長17.49%，占公司年度主營業(yè)務收入的58.62%；
垃圾收轉(zhuǎn)裝備收入2.83 億元，同比增長30.94%，占公司年度主營業(yè)務收入的28.32%；
新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備收入0.20 億元，同比增長19.21%，占公司年度主營業(yè)務收入的2.02%；
環(huán)衛(wèi)服務領域收入1.03 億元，同比增長779.77%，占公司年度主營業(yè)務收入的10.33%；
其他主營收入0.07 億元，同比增長105.22%，占公司年度主營業(yè)務收入的0.72%。
2016 年上半年，上市公司環(huán)衛(wèi)車輛總產(chǎn)量為3,109 輛，比上年同期增長53.99%；銷量為3,045 輛，比上年同期增長38.22%；庫存量為644 輛，比上年同期增長102.52%。
公司市場占有率再創(chuàng)新高，達到7.25%；公司環(huán)衛(wèi)創(chuàng)新產(chǎn)品和中高端作業(yè)車型在同類市場的占有率為16.32%。實現(xiàn)營業(yè)收入41.84 億元，同比增長8.29%。
（2） 毛利率：變化情況+變化的具體原因
毛利率變化情況：2016 年1-6 月，龍馬環(huán)衛(wèi)綜合毛利率達到了31.93%，凈利潤率11%，均維持了歷史平均水平。
3、費用+財務分析
（1）費用率狀況：銷售費用率顯著提升，管理費用率和財務費用率變化并不顯著2016 年前半年，公司銷售費用為1.26 億元，同比增長52.6%，銷售費用率為13.8%，同比增長0.1pct。
管理費用為0.55 億元，同比增長22.5%，管理費用率為5.4%，同比降低0.5pct。
財務費用為-0.07 億元，同比增長40.7%，財務費用率為-0.7%，同比并無變化。
總體而言，龍馬環(huán)衛(wèi)因大力推進區(qū)域營銷創(chuàng)新管理，并進行一系列營銷激勵而提升了銷售費用，從業(yè)績來看，這種費用提升帶來的收入增長更加可觀。
（2）財務指標狀況：應收、應付、現(xiàn)金流
1) 2016 年上半年，龍馬環(huán)衛(wèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額本期比上年同期增加83.03%，主要是因為加強應收款管理，加快了貨款回籠，預收款項增加，較多地使用承兌匯票結(jié)算采購付款所致。
2) 應收賬款絕對額小幅增加，但是占營業(yè)收入比重大幅降低，加強應收款管理卓有成效。
3) 作為設備銷售占營業(yè)收入近60%的公司，龍馬環(huán)衛(wèi)的存貨占營收比重僅為29%，說明商品銷售周期相對較短，周轉(zhuǎn)速度較快。
4、投資觀點梳理：公司未來發(fā)展的驅(qū)動因素
行業(yè)市場化趨勢明顯，千億市場空間即將打開，龍馬環(huán)衛(wèi)作為行業(yè)龍頭之一享受先發(fā)優(yōu)勢：
目前，推廣政府購買服務是當前中國深化改革的一項重要舉措，在此大背景下，環(huán)衛(wèi)服務市場化已成為必然發(fā)展趨勢，環(huán)衛(wèi)服務市場即將進入高速增長時期。為解決政府資金壓力，并形成高質(zhì)量、高效率的規(guī)?；袌觯訮PP 模式為主的第三方服務市場將是環(huán)衛(wèi)市場的主要發(fā)展方向。
未來環(huán)衛(wèi)市場化運營的容量有望達到1000 億元以上，空間巨大：根據(jù)測算，2014 年我國現(xiàn)有環(huán)衛(wèi)服務市場的規(guī)模約為995.7 億元，根據(jù)近五年的平均增速，2020 年預計市場
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