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在改性塑料方面，公司持續(xù)開發(fā)新客戶，隨著新增產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，改性塑料業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)年均增長(zhǎng)幅度為30%左右，預(yù)計(jì)16-18年每股收益為0.42/0.52/0.68 元，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
    持續(xù)開發(fā)新客戶、新領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逆勢(shì)增長(zhǎng)
    國(guó)恩股份主要從事改性塑料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，下游行業(yè)主要是家電和汽車，公司持續(xù)多年被海信、美的、LG等評(píng)為優(yōu)秀供應(yīng)商。現(xiàn)有改性塑料粒子的產(chǎn)能為4萬(wàn)噸，改性塑料制品的產(chǎn)能為1.3萬(wàn)噸左右，募投項(xiàng)目新增2.8萬(wàn)噸改性塑料粒子和1400萬(wàn)件空調(diào)風(fēng)葉產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未來(lái)2017年開始逐步建成投產(chǎn)。從下游客戶來(lái)看，公司的客戶比較集中，主要包括海信、美的、LG，合計(jì)占比大約為50%-60%左右。從下游行業(yè)來(lái)看，公司的產(chǎn)品主要集中在家電領(lǐng)域，目前家電領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)形勢(shì)比較嚴(yán)峻，公司充分發(fā)揮改性塑料粒子核心產(chǎn)品、改性塑料制品主要產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)與大客戶的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，積極開拓了家電市場(chǎng)及互聯(lián)網(wǎng)實(shí)體企業(yè)的全面深度合作，相繼成功開發(fā)了海爾、小米、樂視、九陽(yáng)等國(guó)際知名客戶，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定提升。
    收購(gòu)青島益青，開啟外延擴(kuò)張，持續(xù)增厚業(yè)績(jī)
    2016年8月，公司以1.78億完成了青島益青膠囊100%的股權(quán)收購(gòu)，益青膠囊的主要產(chǎn)品為明膠膠囊和植物膠囊，是國(guó)內(nèi)四大藥用膠囊生產(chǎn)企業(yè)，品牌知名度、技術(shù)實(shí)力、市場(chǎng)份額都處于市場(chǎng)前列。2015年益青膠囊實(shí)現(xiàn)銷售收入2.09億，膠囊的銷量為168億粒，同比增長(zhǎng)15.8%，凈利潤(rùn)為2119.78萬(wàn)。目前藥用膠囊行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、市場(chǎng)需求相對(duì)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)未來(lái)公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)大約為10%-15%左右。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司原?jì)劃快速進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，新增100億粒藥用膠囊，但是由于定增計(jì)劃有變，因此產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃暫時(shí)推遲，但是我們判斷未來(lái)的發(fā)展方向仍然是是擴(kuò)建空心膠囊，包括羥丙甲纖維素空心膠囊、腸溶明膠空心膠囊、普魯蘭多糖空心膠囊等膠囊產(chǎn)品。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期。