>> 高華證券-東方明珠(600637)業(yè)績符合預期：改革顯現(xiàn)成效，核心業(yè)務重拾升勢-160831
| 上傳日期： |
2016/9/1 |
大?。?/td>
| 358KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
中性 |
作者： |
廖緒發(fā) |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資影響
管理層仍將IPTV 作為其戰(zhàn)略性業(yè)務，今年上半年IPTV 用戶數(shù)量同比增長16%至2,600 萬。雖然用戶數(shù)量重拾升勢，但在很大程度上被收入分成下降所致的ARPU下滑所抵消，令IPTV 收入減少15%。今年上半年機頂盒用戶增長近一倍，達到1,600 萬，機頂盒業(yè)務收入同比增長74%。我們認為，管理層對B2B 業(yè)務的側(cè)重將使得公司能夠更好地利用其在牌照和資源方面的優(yōu)勢。家庭購物（收入同比增長4%）、旅游(+12%)、內(nèi)容(+19%)和廣告 (+49%)等其它業(yè)務增速保持穩(wěn)定，游戲業(yè)務(+62%)仍處于發(fā)展初期因此貢獻不大。
總體而言，我們認為新管理層采取的改革舉措已經(jīng)逐步產(chǎn)生成效：(1) IPTV 業(yè)務（最大的凈利潤來源）已企穩(wěn)，用戶數(shù)量重拾升勢，機頂盒用戶數(shù)量快速增長。
(2) 我們認為，管理層的“娛樂+”新戰(zhàn)略充分順應了行業(yè)趨勢，即基于獨特的內(nèi)容/服務/牌照來獲得用戶并通過多種方式實現(xiàn)貨幣化。我們預計管理層將進一步整合內(nèi)容資源并提升增值服務，從而吸引新用戶并提高用戶忠誠度。
我們將2016-20 年預期每股盈利下調(diào)0.8%-5.6%以反映IPTV 收入假設的下調(diào)。因此，我們將12 個月目標價格下調(diào)5.6%至人民幣26.21 元，仍基于18 倍的2020年預期市盈率并以8%的股權成本貼現(xiàn)回2016 年。維持中性評級。風險：改革進程快于/慢于預期；新媒體行業(yè)的監(jiān)管政策變化。
|
|
