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上半年公司隔膜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)2.4 億營(yíng)業(yè)收入，毛利率達(dá)69.45%。其中干法隔膜生產(chǎn)大幅超預(yù)期，5000 萬(wàn)平米產(chǎn)能上半年就實(shí)現(xiàn)了5000 萬(wàn)平米的產(chǎn)量，是收入部分大幅增加的主要原因，而毛利率依舊維持高位，超過(guò)70%。濕法隔膜已有少數(shù)幾家客戶完成認(rèn)證導(dǎo)入期進(jìn)入批量供貨階段，預(yù)計(jì)下半年整體產(chǎn)能可以有效釋放，銷售上實(shí)行客戶分散策略以為后期更大規(guī)模的產(chǎn)出提供支撐。
    BOPA 價(jià)格漲原料跌，上半年毛利率飆升。BOPA 價(jià)格上半年漲幅明顯，需求良好和產(chǎn)能退出為主要原因。同時(shí)原料價(jià)格下跌擴(kuò)大了盈利空間使得上半年BOPA 薄膜毛利率同比飆升27 個(gè)百分點(diǎn)。下半年將迎來(lái)下游旺季，價(jià)格有望維持高位，原料端的回升將侵蝕部分盈利，預(yù)計(jì)下半年BOPA 毛利率小幅下跌，但全年看依舊出色。目前國(guó)內(nèi)同步法BOPA薄膜主要生產(chǎn)企業(yè)就2 家，公司產(chǎn)品具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。供需上看，業(yè)內(nèi)投資穩(wěn)定，產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，且生產(chǎn)技術(shù)完全掌握也需較長(zhǎng)時(shí)間。而下游食品軟包裝領(lǐng)域穩(wěn)步增長(zhǎng)為需求提供支撐。公司在此領(lǐng)域深耕多年，BOPA 迎來(lái)歷史最好時(shí)期。
    同步拉伸工藝技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，濕法隔膜有信心。無(wú)論是濕法鋰電隔膜還是BOPA 薄膜，工藝上均分兩步法和同步法拉伸工藝。對(duì)應(yīng)到BOPA上，后者價(jià)格要高前者2000 元左右/噸，對(duì)應(yīng)到鋰電隔膜上，后者的產(chǎn)品在各項(xiàng)指標(biāo)上都有優(yōu)勢(shì)。公司在同步拉升方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，其生產(chǎn)工藝國(guó)際領(lǐng)先，對(duì)未來(lái)濕法隔膜產(chǎn)品有信心。
    維持“買入”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為4.92 億，5.36 億和6.08 億，考慮今年完成非公開(kāi)發(fā)行后，EPS 分別為0.75 元，0.82 元和0.93 元。對(duì)應(yīng)30 日價(jià)格PE 分別為31 倍、29 倍和25 倍。維持買入評(píng)級(jí)。