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公司2015年成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，目前正是轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要時(shí)期，本報(bào)告期公司不斷深耕錳系化工材料行業(yè)，并依托去年新進(jìn)入的城市污水處理行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的不斷增加。在化工材料行業(yè)方面，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21,370.64萬(wàn)元，同比減少14.13%，但毛利率比上年同期增加了6.19%，分產(chǎn)品來(lái)看，電解金屬錳自去年上半年就停止了生產(chǎn)，本報(bào)告期只是通過(guò)銷(xiāo)售原有庫(kù)存產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了1,388.89元的收入，電解錳停產(chǎn)期間，每個(gè)月會(huì)給公司帶來(lái)一百多萬(wàn)的虧損，是否會(huì)恢復(fù)生產(chǎn)，取決于產(chǎn)品價(jià)格能否回升，電解二氧化錳方面，公司總產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸，其中無(wú)汞型電解二氧化錳產(chǎn)能4萬(wàn)噸左右，剩下的產(chǎn)能中，普通型電解二氧化錳和其他高性能的電解二氧化錳差不多各占一半，從本報(bào)告期各類(lèi)電解二氧化錳完成的收入來(lái)看，普通型電解二氧化錳比去年同期減少了22.20%，可能是普通型的產(chǎn)量收縮所致，無(wú)汞型電解二氧化錳實(shí)現(xiàn)的收入比去年同期也減少9.98%，而其他各類(lèi)高性能的電解二氧化錳實(shí)現(xiàn)的收入都比去年同期有所增加，從電解二氧化錳實(shí)現(xiàn)的毛利率來(lái)看，除了錳酸鋰型電解二氧化錳本期毛利率比去年同期減少3.34%，各類(lèi)電解二氧化錳的毛利率和去年同期相比都得到了提升。再看環(huán)保產(chǎn)業(yè)，全資子公司湘潭市污水處理有限責(zé)任公司今年上半年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入3,204.43萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1,409.80萬(wàn)元，從利潤(rùn)貢獻(xiàn)可以看出，城市污水處理業(yè)務(wù)是公司目前利潤(rùn)來(lái)源最重要的支撐。
    而截至2016 年上半年末，子公司湘潭市污水處理有限責(zé)任公司二期B擴(kuò)建工程項(xiàng)目的主體工程已基本完工，總的污水處理能力從15 萬(wàn)m3/日增加到了20 萬(wàn)m3/日，隨著污水處理能力的增加，污水處理公司貢獻(xiàn)的利潤(rùn)也得到提升。
    積極布局多類(lèi)錳系新能源電池材料，為公司持續(xù)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司的電解二氧化錳產(chǎn)品主要應(yīng)用于干電池，在原有產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，公司積極布局了動(dòng)力電池正極材料行業(yè)。在公司現(xiàn)有的各類(lèi)高性能電解二氧化錳產(chǎn)品中，會(huì)加大對(duì)錳酸鋰專(zhuān)用電解二氧化錳的研發(fā)和投入，提升錳酸鋰型電解二氧化錳的產(chǎn)量。2016 年3 月底，公司發(fā)布了投資建設(shè)1 萬(wàn)噸高純硫酸錳項(xiàng)目的公告，高純硫酸錳主要用于制備錳酸鋰、四氧化三錳和鎳鈷錳三元材料等，目前該項(xiàng)目正在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)年底能完工投產(chǎn)。公司控股股東投資建設(shè)了兩家磷酸鐵生產(chǎn)企業(yè)，這兩家企業(yè)的磷酸鐵產(chǎn)品由公司進(jìn)行代理銷(xiāo)售，供給下游的磷酸鐵鋰生產(chǎn)企業(yè)。此外，公司還參與設(shè)立了湖南裕能新能源電池材料有限公司，公司持股20%，裕能新能源主要進(jìn)行年產(chǎn)1 萬(wàn)噸納米級(jí)磷酸鐵鋰的研制，其中一期工程年產(chǎn)3,000 噸，目前裕能新能源正在進(jìn)行磷酸鐵鋰生產(chǎn)線的建設(shè)，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。
    估值與評(píng)級(jí)。公司在2015 年公司并入湘潭市污水處理有限責(zé)任公司后，實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的扭虧為盈。污水處理業(yè)務(wù)能給公司提供穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，而布局的多類(lèi)錳系新能源電池材料業(yè)務(wù)則有望幫助公司不斷增厚業(yè)績(jī)。公司目前盈利水平稍顯單薄，所以一方面積極轉(zhuǎn)型，另一方面也穩(wěn)中求進(jìn)。在布局的新能源電池材料業(yè)務(wù)中，公司利用自身?yè)碛绣i礦以及錳礦采選加工的經(jīng)驗(yàn)，所以由上市公司主體進(jìn)行高純硫酸錳的建設(shè)；而磷酸鐵與磷酸鐵鋰的研發(fā)和生產(chǎn)與公司原有業(yè)務(wù)差別相對(duì)較大，所以是由控股股東進(jìn)行體外投資或者公司進(jìn)行部分參股。
    考量目前布局的電池材料和環(huán)保業(yè)務(wù)，公司已進(jìn)入一輪全新的成長(zhǎng)期。
    此外，公司還是湘潭市國(guó)資委旗下唯一的上市公司，國(guó)企改革的動(dòng)向也值得關(guān)注。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.09 元、0.20元和0.29 元，對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)24.80 元，PE 值分別為280X、124X 和86X，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。電解金屬錳行業(yè)如果繼續(xù)低迷，會(huì)拖累公司部分業(yè)績(jī)；新能源電池材料方面，如果下游企業(yè)對(duì)正極材料的需求出現(xiàn)大幅變動(dòng)，也會(huì)影響公司業(yè)績(jī)。