>> 招商證券-滄州明珠（002108）鋰電隔膜銷售良好，成長后勁十足-160830
| 上傳日期： |
2016/9/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫 |
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公司目前鋰電隔膜總產(chǎn)能7500萬平米，其中干法隔膜5000萬平米，濕法隔膜2500萬平米。2016年中期公司隔膜業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.39億元，同比大增236.6%，主要由于鋰電隔膜銷量大幅增加所致。上半年，鋰電隔膜收入在總收入中占比由去年同期7.4%提升至19.7%，在總收入增量中貢獻了50.52%；毛利潤占比由去年同期0.3%提升至38.7%，在總毛利增量中貢獻56.4%。我們預(yù)計，2016年鋰電隔膜銷量將可能會同比增長100%以上，其中濕法全年銷量預(yù)計2500萬平米。 2016年底預(yù)計再增6000萬平米濕法鋰電隔膜產(chǎn)能。公司看準濕法隔膜未來廣闊的發(fā)展前景，通過定增募集資金用于年產(chǎn)10,500萬平方米濕法鋰電池隔膜項目，將會18年投產(chǎn)，16-18年隔膜產(chǎn)能增速分別為50%/80%/78%。目前公司干法鋰電池隔膜已獲得國內(nèi)比亞迪、中航鋰電、環(huán)宇賽爾、東莞新能源（ATL）、浙江南都、天津力神等多家鋰電池企業(yè)的合格供應(yīng)商資格；濕法鋰電池隔膜已獲得比亞迪、捷威動力、妙盛動力等企業(yè)合格供應(yīng)商資格并實現(xiàn)供貨，同時也通過中航鋰電的產(chǎn)品認證。
2、BOPA盈利良好，公司同步拉伸工藝技術(shù)優(yōu)勢顯著。
BOPA薄膜主要用于化妝品、食品等產(chǎn)品的軟包裝，是阻隔性能最好的薄膜。公司BOPA薄膜產(chǎn)能共2.85萬噸，銷量約3.3萬噸。2016年上半年BOPA毛利率實現(xiàn)38.6%，較去年同期提升27.1%，為五年來最好盈利水平，主要由于原材料價格下滑和BOPA價格上漲雙重因素所致。我們認為公司在同步拉伸BOPA薄膜工藝上仍具備技術(shù)優(yōu)勢，行業(yè)內(nèi)處于一流水平，且產(chǎn)品供不應(yīng)求，未來銷售順暢。 BOPA薄膜本身市場相對較小，需求增長來自于包裝行業(yè)消費升級，行業(yè)八家生產(chǎn)商供應(yīng)能力基本滿足需求，所以短期內(nèi)公司該業(yè)務(wù)產(chǎn)能不會擴張。
3、PE管材國內(nèi)市場第一，下半年是銷售旺季
公司PE管材總產(chǎn)能10.5萬噸，市場占有率已經(jīng)超越凌云股份位居國內(nèi)第一，毛利率十年來維持20%左右，盈利能力比較穩(wěn)定。2016年上半年實現(xiàn)收入6.01億元，同比增長9.7%。通常PE管材一季度是銷售淡季， 4-11月是銷售的旺季，所以歷史數(shù)據(jù)顯示上半年收入占全年收入45%左右。預(yù)計下半年銷售將好于上半年，我們預(yù)計全年銷售收入有望突破13億元。
4、引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，更好化解經(jīng)營風(fēng)險
公司引入中航鋰電作為戰(zhàn)略投資者，雙方共同開發(fā)、收益共享。而中航鋰電作為公司濕法隔膜的潛在客戶，能夠以戰(zhàn)投的形式參與到新產(chǎn)能的合作開發(fā)中來，無疑會進一步加強雙方的合作意向，進一步綁定未來的合作關(guān)系，為公司未來濕法隔膜新產(chǎn)能的投產(chǎn)消化提供了有力的保障。公司與中航鋰電形成真正的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，不僅有利于抓住國內(nèi)外鋰離子動力電池市場迅猛發(fā)展的良好機遇，構(gòu)建動力電池優(yōu)良的供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)，而且有利于公司實現(xiàn)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展，更好的化解經(jīng)營風(fēng)險；
5、繼續(xù)維持"強烈推薦-A"的投資評級
根據(jù)我們的假設(shè)條件，保守預(yù)計公司2016-2018 年每股收益分別為0.82 元、1.01 元、1.28 元，相應(yīng)市盈率為28 倍、23 倍、18 倍。公司業(yè)績增長穩(wěn)定，新建設(shè)的濕法隔膜項目在今明兩年快速為公司貢獻利潤，分別以傳統(tǒng)PE 管材和BOPA 隔膜20 倍PE， 隔膜業(yè)務(wù)50 倍，公司合理價值27 元，繼續(xù)維持"強烈推薦-A"的投資評級；
6、風(fēng)險提示
新能源汽車銷量低于預(yù)期風(fēng)險，公司項目未能如期達產(chǎn)風(fēng)險。
7、PE-PB Band
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