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    點(diǎn)評(píng)：
    鋅價(jià)反彈、資產(chǎn)減值損失大幅減少是主因。2016H 全資貿(mào)易公司未開(kāi)展業(yè)務(wù)、收入同比減少2.11 億元導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入大幅下滑，同時(shí)也帶動(dòng)毛利率大幅提高。同時(shí)，因鋅價(jià)較年初大幅上漲22%，原計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備部分轉(zhuǎn)回，資產(chǎn)減值損失同比減少2,302.45 萬(wàn)元。其中，全資子公司融冠礦業(yè)凈利潤(rùn)8,652.92 萬(wàn)元、是利潤(rùn)主要來(lái)源。
    擁有多個(gè)中小型礦山資源、多個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃2017 年投產(chǎn)。公司已經(jīng)投產(chǎn)的為朝不楞、查干敖包礦兩座中型鐵鋅礦；勝利西溝、富生礦兩座小型鉛鋅銀礦。
    正在建設(shè)的周庵銅鎳礦（預(yù)計(jì)2017Q4 投產(chǎn)）和油房西多金屬礦（預(yù)計(jì)2017年5 月投產(chǎn)）。其中，察汗敖包礦鐵/鋅金屬儲(chǔ)量分別為400 萬(wàn)噸/90 萬(wàn)噸、平均品位分別為28.98%/4.48%，原礦采選產(chǎn)能135 萬(wàn)噸/年，是公司最優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)。2015A 鐵/鋅精礦產(chǎn)量分別為52 萬(wàn)噸/5.94 萬(wàn)噸。
    持續(xù)注入礦山資源、2016A 銀漫礦業(yè)最具期待。2016A 公司擬注入東胡銀多金屬礦、白音查干東山礦和大座子山鉛鋅礦(預(yù)計(jì)2017 年6 月復(fù)產(chǎn))等礦山。其中，白音查干擁有鋅/鉛/錫/銀金屬儲(chǔ)量分別為75 萬(wàn)噸/15 萬(wàn)噸/22 萬(wàn)噸/9445 噸、平均品位分別為3.6%/1.6%/0.75%/185g/t，開(kāi)采規(guī)模165 萬(wàn)噸/年，并承諾2017-2018A 凈利潤(rùn)不低于3.91 億元/4.96 億元/4.96 億元。
    下半年鋅價(jià)保持高位、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大。我們預(yù)測(cè)下半年鋅均價(jià)將保持在17500 元/噸以上、全年鋅均價(jià)16078 元/噸，高于去年同期914 元/噸。公司鋅/鐵精礦產(chǎn)量分別為52 萬(wàn)噸/6 萬(wàn)噸。公司冶煉板塊規(guī)模小、且沒(méi)有進(jìn)行期貨保值交易，盡享鋅價(jià)格上漲紅利。2017-2018A 公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)確定。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：目標(biāo)價(jià)12 元/股，投資評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”
    若不考慮增發(fā)，基于上述假設(shè)，我們預(yù)測(cè)公司2016A/2017A/2018A 的EPS分別為0.12 元/0.16 元/0.30 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為100 倍/75 倍/40 倍。假設(shè)年內(nèi)完成增發(fā)，2016A/2017A/2018A 的EPS 分別為0.14 元/0.33 元/0.48元,對(duì)應(yīng)PE 分別為86 倍/36 倍/25 倍，目標(biāo)價(jià)12 元/股，投資評(píng)級(jí)“買(mǎi)入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    鋅精礦價(jià)格不及預(yù)期、資產(chǎn)注入不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期