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    原奶價(jià)格保持低迷，環(huán)保成本持續(xù)上升，乳制品業(yè)務(wù)盈利空間被嚴(yán)重壓縮受京津冀一體化和北京行政副中心將遷往通州區(qū)的影響下，燕郊人口密集度開(kāi)始增高，對(duì)于在燕郊轄區(qū)范圍內(nèi)的燕郊奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)疫情防疫及隔離難度加大，風(fēng)險(xiǎn)上升。
    同時(shí)泌乳牛數(shù)量自四月份開(kāi)始減少，導(dǎo)致奶牛產(chǎn)奶量下降，疊加原奶價(jià)格低迷導(dǎo)致奶牛養(yǎng)殖的利潤(rùn)空間被嚴(yán)重壓縮。福成股份的優(yōu)勢(shì)集中在肉牛領(lǐng)域，出售奶牛業(yè)務(wù)有利于優(yōu)化公司的資源配置，符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃和股東利益。
    奶牛養(yǎng)殖15 年凈利潤(rùn)262 萬(wàn)元，占福成股份凈利潤(rùn)僅1.6%
    奶牛養(yǎng)殖分公司2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7339.91 萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)261.69 萬(wàn)元。奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)對(duì)2015 年福成股份凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)僅為1.6%，同時(shí)2016 年1-7月份奶牛養(yǎng)殖分公司受到上游環(huán)保成本抬升和下游原奶價(jià)格低迷的影響虧損1403 萬(wàn)元，因此出售奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)對(duì)福成股份2016 年凈利潤(rùn)有小幅正面影響。
    墓地服務(wù)行業(yè)整合者，借勢(shì)行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升
    墓地服務(wù)是殯葬行業(yè)中規(guī)模最大的細(xì)分領(lǐng)域，2015 年市場(chǎng)容量約為410 億元，占據(jù)整個(gè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的58%。由于區(qū)域性明顯的原因，目前市場(chǎng)集中度仍然很低，國(guó)內(nèi)前5 家服務(wù)供應(yīng)商的市場(chǎng)占有率僅為5%，目前國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)性公墓的數(shù)量超過(guò)1900家，福成股份未來(lái)有望通過(guò)上市公司平臺(tái)進(jìn)行行業(yè)整合，未來(lái)福成股份增長(zhǎng)動(dòng)力一方面來(lái)自于存量墓穴年均15%~20%的價(jià)格提升，另一方面來(lái)自于外延擴(kuò)張帶來(lái)的墓穴數(shù)量增長(zhǎng)。
    穿越經(jīng)濟(jì)周期的確定性增長(zhǎng)
    根據(jù)我們的盈利預(yù)測(cè)，福成股份2016-2018 年的收入規(guī)模將分別達(dá)到14.38 億元、16.41 億元和17.93 億元，分別同比增長(zhǎng)7.0%、14.1%和9.3%；2016-2018 年的歸屬母公司的凈利潤(rùn)將分別達(dá)到1.89 億元、2.26 億元和2.63 億元，分別同比增長(zhǎng)13.5%、19.9%和16.4%。2016-2018 年的EPS 分別為0.23 元、0.28 元和0.32 元。
    采用分部估值的方法，給予福成股份6 個(gè)月目標(biāo)市值范圍120~130 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)范圍14.66~15.88 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：殯葬行業(yè)的管制加強(qiáng)，市場(chǎng)化方向出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)；食品安全問(wèn)題。