>> 中信建投-東華能源(002221)PDH項目景氣而放量，進軍世界級清潔烯烴供應(yīng)商-160908
| 上傳日期： |
2016/9/9 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王強 |
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上游原料資源的深度掌握和成本控制能力是公司成為烯烴龍頭的核心競爭力。
有望成為全球最大LPG 貿(mào)易商，LPG 進口量連續(xù)三年全國第一公司充分利用庫容規(guī)模和碼頭岸線等硬件資源，液化石油氣（LPG）進口量連續(xù)三年全國第一，2015 年總銷售量為481 萬噸。
公司以新加坡公司為核心平臺，以國際貿(mào)易為龍頭，整合資源、物流、倉儲、生產(chǎn)、金融等要素，通過進口、轉(zhuǎn)口、復(fù)出口，囤貨、期貨、換貨、價格鎖定及供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)，逐步增強對丙烷、丁烷資源定價的話語權(quán)，有望成為全球最大的LPG 貿(mào)易商。
丙烷脫氫制丙烯成本優(yōu)勢明顯，油價40-60 美元/桶時最受益美國頁巖氣副產(chǎn)的丙烷出口量大幅增長；巴拿馬運河拓寬后，LPG從美國墨西哥灣至中國東海岸的成本將大大降低。
丙烷脫氫制烯烴（PDH 路線）比石油基制烯烴、煤及甲醇制烯烴有明顯的成本和環(huán)保優(yōu)勢。我們判斷未來1-2 年油價主要在45-50美元波動，傳統(tǒng)煉廠石油腦路線投放很少，煤制烯烴路線在中油價下投放放緩，而下游需求有約6%的增長，聚丙烯供需還將維持相對景氣，PDH 路線受益明顯，目前盈利處于5 年來最景氣。
公司PDH 項目景氣放量驅(qū)動業(yè)績高增長
公司作為行業(yè)龍頭具有氫氣和聚丙烯配套優(yōu)勢和原料規(guī)模采購優(yōu)勢，單位凈利超過行業(yè)平均近500 元/噸，今年單位凈利將超過1400 元，近期由于季節(jié)性甚至達到2000 元/噸，盈利全面景氣。
揚子江石化第1 套PDH 的60 萬噸今年6 月開始接近達產(chǎn)，寧波一期?；疨DH 的66 萬噸將于9 月下半月試車，寧波二期有望2018 年初投產(chǎn)，公司PDH 迎來景氣放量的3 年業(yè)績高增長。
投資建議：我們預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤為10.5 億、17.4 億和20.8 億元；按預(yù)計增發(fā)后16.1 億股本全面攤薄測算，我們預(yù)計2016-2018 年公司EPS 分別為0.65 元、1.08 元和1.29 元；對應(yīng)PE 分別只有20 倍、12 倍和10 倍，維持“買入”評級。
催化劑：增發(fā)完成，9 月下旬寧波項目試車，三季報業(yè)績超預(yù)期風(fēng)險提示：油氣價格大幅波動，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
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