>> 中信證券-耐威科技（300456）重大事項點(diǎn)評-收購Silex進(jìn)軍藍(lán)海市場，MEMS國產(chǎn)化平臺揚(yáng)帆起航-160912
| 上傳日期： |
2016/9/12 |
大小： |
297KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，劉芷冰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收購?fù)瓿珊螅屯萍紝㈤g接持有Silex98%的股權(quán)，正式進(jìn)入MEMS工藝開發(fā)及晶圓制造業(yè)務(wù)。對此我們點(diǎn)評如下：評論：
Silex收購正式落定，公司進(jìn)軍MEMS藍(lán)海市場
收購Silex后，公司有望成為國內(nèi)MEMS代工龍頭。公司收購的賽萊克斯擁有國際領(lǐng)先的MEMS工藝技術(shù)和豐富的開發(fā)、量產(chǎn)經(jīng)驗，在國際上具備絕對競爭優(yōu)勢，未來業(yè)績將穩(wěn)步增長。賽萊克斯前期培育客戶正導(dǎo)入量產(chǎn)、釋放價值，已步入"工藝開發(fā)+大規(guī)?；?階段。未來，公司大概率推動MEMS代工技術(shù)國產(chǎn)化，搶占高景氣國內(nèi)市場。
物聯(lián)網(wǎng)助力MEMS產(chǎn)業(yè)崛起，代工藍(lán)?？臻g廣闊。MEMS傳感器廣泛應(yīng)用于工業(yè)、醫(yī)療、汽車、消費(fèi)電子領(lǐng)域，2014年-2020年全球MEMS傳感器市場將由111億美元增長至211億美元，CAGR為11.3%。MEMS制造客戶粘性極大。預(yù)計代工市場2019年突破16億美元。中國消耗全球1/4以上MEMS 器件，高端芯片代工環(huán)節(jié)嚴(yán)重缺失，未來有望由耐威科技填白。
并購后完善導(dǎo)航業(yè)務(wù)布局，有望圍繞MEMS芯片構(gòu)建產(chǎn)業(yè)平臺。公司通過外延式并購實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上游及前端MEMS芯片制造環(huán)節(jié)延伸，MEMS實(shí)力極大增強(qiáng)，未來將形成慣導(dǎo)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。并有望依托Silex整合國內(nèi)MEMS優(yōu)勢資源，建立高水平MEMS產(chǎn)業(yè)化平臺，形成產(chǎn)業(yè)集聚效應(yīng)。
圍繞慣性導(dǎo)航及航電系統(tǒng)、MEMS 傳感器及無人裝備持續(xù)布局。公司將加大在慣導(dǎo)小型化、高精度及微機(jī)械化部件上的研發(fā)，依托慣導(dǎo)產(chǎn)品模塊布局大航電系統(tǒng)領(lǐng)域。完成Silex并購后，公司有望突破軍民領(lǐng)域核心傳感器技術(shù)。公司2015 年底成立無人裝備公司，2016上半年已初步完成樣機(jī)試制；2016年3月投資哈工程主導(dǎo)的船海智能公司，打造"器件-產(chǎn)品-系統(tǒng)-服務(wù)"一體化專業(yè)化公司。
風(fēng)險因素：收購后整合進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；MEMS國產(chǎn)化推進(jìn)速度不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
投資建議：維持公司2016-2018年EPS預(yù)測為0.47/0.56/0.77元（不考慮賽萊克斯并表），參考可比公司估值及公司慣導(dǎo)領(lǐng)域民營龍頭地位，給予原有業(yè)務(wù)2016年80倍PE，對應(yīng)市值63.5億元。MEMS純代工市場規(guī)模將在2019年達(dá)到100億元，公司MEMS傳感器技術(shù)國產(chǎn)化在可穿戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥及無人駕駛等領(lǐng)域潛力巨大，公司MEMS代工業(yè)務(wù)屆時有望實(shí)現(xiàn)2億元凈利潤，給予2019年業(yè)績40倍PE，對應(yīng)80億市值。綜合看，公司合理市值為143.5億元，按增發(fā)后股本計算目標(biāo)價77.5元，維持"買入"評級。
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