>> 東興證券-迪馬股份（600565）積跬步以至千里，積小流以成江海-160913
| 上傳日期： |
2016/9/13 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
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主要觀點(diǎn)：
1．與保利系合作將帶來(lái)業(yè)務(wù)層級(jí)的巨大提升
保利防務(wù)基金總規(guī)模約為20 多億元，公司認(rèn)繳份額約為10%，。
保利防務(wù)基金是由保利防務(wù)投資作為一般合伙人（GP）進(jìn)行運(yùn)作的基金，是公司與保利防務(wù)投資戰(zhàn)略合作框架協(xié)議簽署后的戰(zhàn)術(shù)落地。
保利防務(wù)投資系保利集團(tuán)旗下涉軍領(lǐng)域的唯一股權(quán)投資平臺(tái)，主要立足服務(wù)保利科技軍品發(fā)展戰(zhàn)略、立足軍民融合發(fā)展開(kāi)展投資。公司此次與保利防務(wù)投資簽訂的戰(zhàn)略合作協(xié)議涉及公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的方方面面，可謂深度合作。
首先，對(duì)接有關(guān)海外防務(wù)基地建設(shè)將利好公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊的多元化發(fā)展，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊有望增加新的業(yè)務(wù)品種，也使公司深度參與我國(guó)國(guó)防建設(shè)。
其次，借助保利防務(wù)投資的投資經(jīng)驗(yàn)和資源積累，從保利防務(wù)投資的股東背景來(lái)看，不論是純軍工業(yè)務(wù)還是軍民融合項(xiàng)目，保利防務(wù)投資都具備投資優(yōu)勢(shì)，尤其是通過(guò)此次合作，我們看到了公司對(duì)于軍工產(chǎn)業(yè)鏈打造的意圖，通過(guò)與強(qiáng)者同行，整合可利用的軍工業(yè)務(wù)資源，因此，我們認(rèn)為公司的軍工業(yè)務(wù)板塊面臨更加廣闊的投資空間，并有望豐富軍工業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線。
最后，公司作為保利防務(wù)投資發(fā)行基金的出資人與保利防務(wù)投資全面的資源共享與戰(zhàn)略合作，是更加切實(shí)可行的公司與保利防務(wù)投資合作的途徑。
我們認(rèn)為公司與保利系的合作節(jié)奏非?？?，顯示了雙方對(duì)于合作前景的強(qiáng)烈看好，同時(shí)通過(guò)杠桿效應(yīng)的撬動(dòng)，公司能夠享受20 億元投資基金規(guī)模所帶來(lái)的業(yè)務(wù)范圍拓展和規(guī)模效應(yīng)，將有效的擴(kuò)大公司軍工板塊布局的視野和調(diào)配資源的能力。
2．兩大板塊協(xié)同促進(jìn)估值提升：地產(chǎn)板快提供基本面支撐，軍工板塊提供題材助推股價(jià)
此次合作使公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)均進(jìn)入國(guó)防軍工領(lǐng)域的范疇，將為公司整體“大軍工”的戰(zhàn)略提供資源整合的平臺(tái)。具體來(lái)看：（1）地產(chǎn)板塊業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，公司上半年銷售額為85 億元，中性估計(jì)，公司年內(nèi)的銷售額有望達(dá)到170 億元，如果考慮到公司歷年來(lái)下半年推盤力度加大的因素，公司全年銷售額有望超過(guò)180 億元。再進(jìn)一步，加上當(dāng)前土地儲(chǔ)備城市布局升級(jí)和總量的增長(zhǎng)，以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)在要求，公司2017、2018 兩年的銷售收入有望保持在高位，我們看好公司的全產(chǎn)品線和良好的控成本能力，認(rèn)為公司有望在2018 年邁入300 億梯隊(duì)。
值得關(guān)注的是，保利防務(wù)投資或帶來(lái)海外防務(wù)基地建設(shè)業(yè)務(wù)，將對(duì)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，促使公司全業(yè)務(wù)板塊“涉軍”。
（2）軍品板塊前途明朗
軍品板塊主要包括軍車和外骨骼機(jī)器人兩個(gè)板塊：外骨骼項(xiàng)目前期是國(guó)家進(jìn)行軍方投入，公司是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，巨大的軍用、民用市場(chǎng)將保障產(chǎn)品的高毛利特性；軍車板塊當(dāng)前產(chǎn)能不足，亟待定增資金注入擴(kuò)張產(chǎn)能提升規(guī)模。根據(jù)定增預(yù)案的預(yù)期，軍車和外骨骼機(jī)器人兩類業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)大量釋放均于2018 年，從而奠定了2018年將成為“軍工業(yè)務(wù)元年”的地位，從當(dāng)前定增進(jìn)展和軍工板塊研發(fā)進(jìn)程來(lái)看，公司下半年定增過(guò)會(huì)、增資軍工業(yè)務(wù)成為大概率事件，軍工業(yè)務(wù)在2018 年的爆發(fā)可期。
3．公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促增長(zhǎng)
公司已經(jīng)于9 月8 日公告限制性股票授予名單，覆蓋人群包括管理層和核心員工158 人，該計(jì)劃不僅考慮到當(dāng)前高管的激勵(lì)，還為未來(lái)進(jìn)入名單的人群預(yù)留足夠的激勵(lì)空間，同時(shí)值得關(guān)注的是，激勵(lì)計(jì)劃包含的限制性股票占當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司股本總額的3.79%。此次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍之廣，力度之大，足以顯示公司付出足夠成本激勵(lì)管理層和核心員工的決心。
結(jié)論：
公司是深耕重慶的區(qū)域品牌房企，同時(shí)也是特種車行業(yè)的龍頭，16 年起將進(jìn)入快速擴(kuò)張期，尤其是隨著公司軍工板塊業(yè)務(wù)投產(chǎn)和地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算周期，將顯著提升公司盈利和估值水平。
我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為111.39 億元、146.84 億元和185.55 億元；每股收益分別為0.47 元、0.68 元和0.81 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為15.04、10.47 和8.79。不算軍工板塊的前提下，公司NAV 折價(jià)3%，給予公司非常好的業(yè)績(jī)支撐，我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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