>> 華泰證券-東方明珠(600637)員工激勵靴子落地，“娛樂+”戰(zhàn)略全面起航-160919
| 上傳日期： |
2016/9/19 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許娟 |
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3 個解鎖期的解鎖條件主要包括經(jīng)濟效益指標(biāo)和社會效益指標(biāo)兩部分，前者的考核對象是營收+扣非EPS（如20 年較15 年營收CAGR 不低于12%+20 年度扣非EPS 不低于1.12 元等），后者包括“15 年度智能終端用戶不少于2,500 萬”以及部分社會影響指標(biāo)（詳見附錄1）。
擬發(fā)行公司債券100 億元，為“娛樂+”等戰(zhàn)略備足糧草
公司擬以無擔(dān)保形式平價發(fā)行公司債100 億元，期限不超過10 年，采用固定單利。
募集資金將主要用來補充流動資金、償還金融機構(gòu)借款等。從公司債務(wù)融資計劃（2016年債務(wù)不超過150 億元）可窺見，此次巨額融資是為了“娛樂+”等戰(zhàn)略備足彈藥。
公司變更募投項目，主要向“娛樂+”戰(zhàn)略和“自建+租用”混合云方向傾斜
擬終止原募投項目新媒體購物平臺建設(shè)項目（2.95 億元）+版權(quán)在線交易平臺項目（1.78億元），將4.73 億元建設(shè)跨平臺家庭游戲娛樂項目（總投資金額為6.12 億元）。項目內(nèi)容主要為東方明珠的游戲事業(yè)群牽頭，建立跨終端游戲運營平臺，將支持主機、互聯(lián)網(wǎng)電視、PC、手機、AR/VR/MR 等多終端設(shè)備。全媒體云平臺募投項目則總額不變（共投入9.86 億元），子項目主要調(diào)整方向為：1）向自建+租用混合云方向調(diào)整；2）配合“娛樂+”，將原大數(shù)據(jù)平臺內(nèi)容優(yōu)化為基于大數(shù)據(jù)的應(yīng)用服務(wù)內(nèi)容。
員工激勵國企改靴子終于落地，符合我們預(yù)期
我們在之前提出國企改革的領(lǐng)域?qū)⒅饕獓@廣電系領(lǐng)域，標(biāo)的或是改革現(xiàn)行區(qū)域的龍頭公司，首要落地形式或是員工激勵機制改革。本次東方明珠的員工限制性股票草案基本符合我們的預(yù)期。我們認(rèn)為574 名的激勵對象的覆蓋范圍足夠?qū)拸V，而公司也留足了10%左右的份額給未來新增的核心管理+技術(shù)骨干，確保團隊的積極性和吸引力。
激勵條件的業(yè)績逐年上揚也體現(xiàn)了公司管理層對于公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展信心十足。
“娛樂+”戰(zhàn)略將凝聚綜合傳媒集團的多種能力，募資提供充分的資本助力在公司超過8,000 萬用戶（IPTV、OTT、有線電視等業(yè)務(wù)）的基礎(chǔ)上，“娛樂+”為最能凝聚多種業(yè)務(wù)能力、最大化用戶價值的戰(zhàn)略形式，而公司僅債務(wù)融資計劃就已經(jīng)達到150 億元，將為游戲、TV 等業(yè)務(wù)準(zhǔn)備好充足的彈藥，形成游戲+視頻的聯(lián)動發(fā)展。
投資建議
公司國企改革政策落地，內(nèi)部整合進入最后階段，“娛樂+”戰(zhàn)略有利于凝聚多種業(yè)務(wù)能力，建立品牌。預(yù)計公司利潤增速將從明年開始逐步提振，暫時按照2017 年25X計算，合理價格應(yīng)達到32.12 元左右，維持買入評級。
風(fēng)險提示：資源整合進度低于預(yù)期，募資進度不達預(yù)期等。
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