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    分析
    (1) 本次發(fā)行股票的鎖定期為三年，2020 年的最終解鎖須滿足以下條件：2020 年度相較2015 年度營(yíng)收的復(fù)合增長(zhǎng)率不低于12%；2020 年度歸屬母公司的扣非每股收益不低于1.12 元，對(duì)應(yīng)2015-2020 年期間的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11%。2020年度相較2015 年度公司智能終端用戶年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于10%。
    (2) 我們認(rèn)為這一股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司和行業(yè)來(lái)說(shuō)都具有積極意義。管理層和骨干員工持股將令其切身利益與公司表現(xiàn)相結(jié)合，從而帶來(lái)有效的激勵(lì)并有助于提高效率。我們認(rèn)為，該方案還為以出版社和有線電視運(yùn)營(yíng)商為主的其它國(guó)有傳媒公司設(shè)立了一個(gè)可供參考的先例。
    (3) 與此同時(shí)，東方明珠還發(fā)布了一個(gè)新的游戲娛樂(lè)項(xiàng)目計(jì)劃，其中涵蓋了主機(jī)游戲、互聯(lián)網(wǎng)游戲和虛擬現(xiàn)實(shí)游戲等。根據(jù)該計(jì)劃，公司將為游戲版權(quán)、市場(chǎng)推廣和構(gòu)建跨終端平臺(tái)等共計(jì)投資人民幣6.12 億元。公司在該計(jì)劃中預(yù)計(jì)，到第五年（2020 年四季度至2021 年三季度），游戲業(yè)務(wù)收入/凈利潤(rùn)有望分別達(dá)到人民幣9.04 億/3.43 億元。
    潛在影響
    我們維持對(duì)該股的預(yù)測(cè)和中性評(píng)級(jí)。我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為26.21 元，基于18 倍市盈率乘以2020 年每股盈利預(yù)測(cè)，再以8%的股權(quán)成本貼現(xiàn)回2016 年。風(fēng)險(xiǎn)：改革進(jìn)程快于/慢于預(yù)期；新媒體行業(yè)的監(jiān)管政策變化。