>> 財富證券-開元儀器（300338）進軍會計教育，打破發(fā)展天花板-160920
| 上傳日期： |
2016/9/21 |
大?。?/td>
| 308KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
杜楊 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要因為公司13年開始進入燃料智能化領(lǐng)域，全新領(lǐng)域投入較大，同時疊加這兩年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)因為經(jīng)濟的不景氣，導(dǎo)致業(yè)績下滑較大。但經(jīng)過幾年的努力，燃料智能化業(yè)務(wù)開始逐步走上正軌，16年上半年該業(yè)務(wù)營收同比增加100%，帶動整體營收同比增長39%，凈利潤約500萬，同比增長44%。說明公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)逐步回到正軌。 收購教育資產(chǎn)質(zhì)地較好：公司本次按14.62元/股收購兩項教育類資產(chǎn)：12億收購恒企教育100%股份，1.82億收購中大英才70%股份。
公司同時配套4.7億現(xiàn)金，主要認購人來自恒企教育。我們預(yù)計完成收購和配套募資后，總股本將從2.52億股變?yōu)?.396億股，增加34.76%；同時，收購的兩家公司承諾業(yè)績?yōu)?6~18年，9050萬，1.18億和1.56億。 承諾業(yè)績實現(xiàn)可行性高：恒企教育承諾業(yè)績?yōu)?6~18年，8000，10400，13520萬；中大英才承諾業(yè)績16~18年，1500，2000，3000萬。市場對于恒企教育的承諾業(yè)績存在擔憂，因為恒企教育2014年和2015年凈利潤僅為-457.32萬元、2223.57萬元。我們認為，上海恒企（即被收購主體）雖然是2013年才注冊成立的機構(gòu)，但它的基礎(chǔ)并非是0。上海恒企教育的前身，恒企教育（以廣州恒企為主）已有14年的歷史。13，14年的時候，恒企教育就已有上100個校區(qū)。而現(xiàn)在報表上看到上海恒企快速的從0發(fā)展到180個學(xué)校，實際上是不斷關(guān)閉恒企教育原有校區(qū)，同時又注冊上海恒企的子公司，將原有學(xué)生、教師、資產(chǎn)、社會關(guān)系等轉(zhuǎn)移到上海恒企的過程。所以，恒企教育的業(yè)績承諾有可行性。根據(jù)公司披露的最新數(shù)據(jù)，1~7月份，上海恒企已經(jīng)實現(xiàn)4380萬凈利潤。我們認為，全年達到8000萬將是大概率事件。
過會概率較大：
前期，盛通股份、保齡寶等收購教育類資產(chǎn)終止或過會被否，有部分原因是這些教育類資產(chǎn)中包含非經(jīng)營性資產(chǎn)，雖然民促法修法箭在弦上，但在修法之前，市場擔憂公司過會概率較小。
我們認為，公司過會概率較大。一方面，公司沒有非經(jīng)營性資產(chǎn)過會問題；按照《上海市經(jīng)營性民辦培訓(xùn)機構(gòu)登記暫行辦法》以及《上海市經(jīng)營性民辦培訓(xùn)機構(gòu)管理暫行辦法》，公司作為教育培訓(xùn)類機構(gòu)，可以注冊成經(jīng)營性法人。所以，公司于2013年在上海建立總部，逐步將原有恒企教育旗下非經(jīng)營性法人的校區(qū)，成功通過工商注冊，注冊成為了經(jīng)營性法人。另一方面，公司業(yè)績的可實現(xiàn)性較好，所以，公司過會的可能性較大。
有望獨占會計賽道數(shù)年：我們預(yù)計會計職業(yè)培訓(xùn)市場規(guī)模約100億，市場極度分散。作為行業(yè)龍頭的恒企教育，公司16年預(yù)計營收3~4億，僅占市場規(guī)模的3~4%。一旦公司順利過會，公司將獨占會計類培訓(xùn)的賽道一段時間（其他較大規(guī)模的教育培訓(xùn)機構(gòu)要全體轉(zhuǎn)為經(jīng)營性法人需要幾年的時間），有利于公司利用資本力量加快內(nèi)生發(fā)展和外延整合。
業(yè)績預(yù)測：
我們預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將逐年好轉(zhuǎn)，16年、17年凈利潤分別為748萬和1428萬；
預(yù)計公司收購的恒企教育和中大英才將完成承諾業(yè)績，考慮到完成收購的正常流程，預(yù)計標的業(yè)績在16年將無法并表，假設(shè)17,18年完全并表，預(yù)計所收購的兩家公司將在17~18年分別貢獻1.18億和1.56億凈利潤。
總體來看，在17年兩家公司順利并表的情況下，預(yù)計公司16~17年凈利潤為0.078億和1.323億。
投資建議：在不考慮并購的情況下，預(yù)計16年、17年凈利潤分別為748萬和1428萬，eps分別為0.030元和0.057元。而如果考慮17年并購?fù)耆⒈?，根?jù)對賭測算，我們預(yù)計公司16~17年凈利潤為0.078億和1.323億，對應(yīng)增發(fā)后3.396億股的eps為0.023元和0.389元，當前股價19.48元對應(yīng)17年eps為50.08倍。目前A股教育類上市公司17年普遍估值在55倍以上。我們給予公司合理估值區(qū)間為17年55~65倍估值，合理市值區(qū)間為72.76~85.99億元。給與公司17年目標價為21.42~25.32元。首次給予公司"推薦"評級。
風險提示：不過會風險，業(yè)績不達預(yù)期。
|
|
