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    經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)領(lǐng)先地位穩(wěn)固: 由于華泰率先采用“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金率”戰(zhàn)略，2015/16年公司傭金率較行業(yè)均值低40%/33%。我們認(rèn)為證券行業(yè)的傭金率將繼續(xù)下滑，而華泰的傭金率有望先于同業(yè)觸底，其傭金收入下行壓力有限。根據(jù)本中心在第4頁的假設(shè)，華泰2016/17年證券交易收入將下滑42%/增長(zhǎng)12%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)平均下滑54%/21%。 
    資產(chǎn)管理和資本中介業(yè)務(wù)將成為新的盈利增長(zhǎng)動(dòng)能: 華泰將繼續(xù)擴(kuò)張資產(chǎn)管理和資本中介業(yè)務(wù)（例如融資融券和股票質(zhì)押）。隨著資管需求增加（我們預(yù)計(jì)三年年復(fù)合增長(zhǎng)率為35%）以及資本中介市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2016/17年華泰資產(chǎn)管理/資本中介業(yè)務(wù)將占總營(yíng)收的31%/33%（2015年僅為24%）。 
    并購業(yè)務(wù)領(lǐng)先；受益于國企改革和供給側(cè)改革: 隨著中國政府大力推進(jìn)國企改革和供給側(cè)改革，并購活動(dòng)日益活躍，我們認(rèn)為華泰將是并購交易增加的主要受益者。我們預(yù)計(jì)2016/17年公司投行業(yè)務(wù)收入將同比增長(zhǎng)40%/30%，占總營(yíng)收的13%/13%（2015年僅為6%）。
    盈利展望與股票估值 
    本中心將華泰證券納入研究范圍，給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)人民幣23元。本中心目標(biāo)價(jià)系根據(jù)市盈率估值法 (18倍2017年預(yù)估每股收益人民幣1.31元) 及市凈率估值法 (1.8倍2017年預(yù)估每股凈值人民幣12.25元)，取其平均而得。我們預(yù)估華泰表現(xiàn)將優(yōu)于同業(yè)，系因 1) 其傭金率將持續(xù)助其擴(kuò)大市場(chǎng)份額，且有望先于同業(yè)觸底；2) 公司資本中介及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)前景向好；及3) 其并購業(yè)務(wù)占有領(lǐng)先地位。 
    我們估計(jì)公司2016/17/18年凈利潤(rùn)將同比下滑33.3%/同比增長(zhǎng)36.9%/同比增長(zhǎng)17.6%至人民幣72億/99億/116億元。盈利預(yù)估系基于2016/17/18年凈手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)-37%/29%/9%，凈利息收入增長(zhǎng)-21%/37%/20%,，及投資收益增長(zhǎng)-34%/48%/13%。由于股市劇烈波動(dòng)，2015年日平均成交額逾人民幣1萬億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，華泰2015年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)139%。我們預(yù)期華泰2016年盈利將負(fù)增長(zhǎng)，系因其日平均成交額不太可能維持在先前的高位。 
    股票估值 
    目標(biāo)價(jià)人民幣23元，隱含預(yù)估市凈率1.8倍，市盈率18倍 本中心目標(biāo)價(jià)系根據(jù)同業(yè)2017年平均預(yù)估市盈率18倍及市凈率1.8倍推估而得。本中心2017年預(yù)估每股收益及每股凈值分別為人民幣1.31/12.25元。