>> 安信證券-天成自控(603085)邁向乘用車市場，打開一片新天地-160926
| 上傳日期： |
2016/9/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒潤芳 |
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公司成本控制極佳，毛利率超出國際巨頭15%左右。
■傳統(tǒng)主業(yè)周期下滑，公司逆勢成長：受固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑影響，工程機(jī)械行業(yè)及農(nóng)機(jī)行業(yè)普遍下滑，公司傳統(tǒng)三大主業(yè)：工程機(jī)械座椅、商用車座椅、農(nóng)業(yè)機(jī)械座椅逆勢成長，營收增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏下游行業(yè)。目前尚難定論傳統(tǒng)行業(yè)是否走出周期底部，但未來行業(yè)一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，公司做為座椅龍頭將具備很大業(yè)績彈性。
■開荒乘用車座椅500 億市場，預(yù)計再造一個天成自控：公司2015 年以新能源汽車為切入點（向知豆供應(yīng)）進(jìn)軍乘用車座椅市場，今年相繼收獲眾泰B11 和B11B 車型配套訂單。目前國內(nèi)整車廠的座椅供應(yīng)鏈格局非常穩(wěn)固，基本被外資及合資座椅商壟斷。我們判斷公司有望成為該領(lǐng)域的開荒者，因為：1）除公司外，具備乘用車座椅總成能力的內(nèi)資獨立第三方企業(yè)僅有1 家，但規(guī)模很?。?）技術(shù)同源，公司有性價比優(yōu)勢；3）內(nèi)資整車廠迫于國內(nèi)有效供給嚴(yán)重匱乏，只能選擇外資及合資座椅商，缺乏議價能力。公司借助知豆和眾泰打造品牌，隨著產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)，有望打破目前供應(yīng)體系僵局。4）江森自控剝離乘用車座椅業(yè)務(wù)，給公司帶來了一定的機(jī)遇。目前乘用車座椅市場規(guī)模至少在500 億，假設(shè)公司能夠獲得5%的市占率，就將帶來25 億收入。我們預(yù)計公司2016 年乘用車座椅實現(xiàn)800 萬凈利潤，隨著品牌效應(yīng)的不斷擴(kuò)大，預(yù)計2017-2018 年各實現(xiàn)凈利潤3000 萬和5500 萬。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價60.00 元。我們預(yù)計公司2016-2018 年的凈利潤增速分別為39.1%、40.7%、37.7%，對應(yīng)EPS：0.42 元、0.58 元、0.81 元。
■風(fēng)險提示：工程機(jī)械行業(yè)快速下滑，乘用車座椅業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期。
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