>> 華創(chuàng)證券-天成自控（603085）工程機械座椅龍頭，積極進軍乘用車座椅等廣闊市場-160823
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李佳，魯佩 |
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在工程機械行業(yè)景氣度不斷下行的背景下，公司加強研發(fā)和市場開拓，業(yè)績保持穩(wěn)定。其中工程機械座椅營收同比下降1.70%；商用車座椅收入上升7.64%；農(nóng)用機械座椅收入同比增長14.86%；并新增乘用車座椅收入432 萬元。
公司產(chǎn)品綜合毛利率為32.88%，同比減少0.28%，整體毛利基本穩(wěn)定在較高水平。其中農(nóng)用機械座椅毛利率同比上升了5.09%，其余產(chǎn)品毛利率無較大變化。隨著未來公司產(chǎn)品的高端化，盈利能力將進一步提升。
2.工程機械座椅龍頭，募投乘用車座椅項目，市場空間廣闊公司是車輛座椅行業(yè)唯一的上市公司，將大程度受益于資本優(yōu)勢。
而工程機械座椅是公司的傳統(tǒng)強項，其中，起重機、壓路機、推土機等的市場份額高達45%-70%，主要客戶涵蓋了包括卡特彼勒、徐工、三一在內(nèi)的幾乎所有大型工程機械企業(yè)。是工程機械座椅行業(yè)無可爭議的龍頭。
今年7 月，公司非公開發(fā)行股票申請獲得中國證監(jiān)會發(fā)審會審核通過。募集資金不超過5.1 億元。將投入4.3 億建設(shè)乘用車座椅智能化生產(chǎn)基地建設(shè)，項目建成后，項目達產(chǎn)產(chǎn)能為年產(chǎn)30 萬套成品座椅（含60 萬套核心件）與140 萬套單銷核心件。募投項目建成后有利于公司拓展乘用車座椅領(lǐng)域，促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。公司實際控制人陳邦銳承諾參與定增，彰顯對公司發(fā)展的強烈信心。
此外，今年3 月，公司與眾泰汽車簽訂了《供貨合同（2016 年）》，公司為眾泰汽車批量生產(chǎn)B11 車型（即眾泰T600）提供乘用車座椅，并滿足眾泰汽車售后服務(wù)所需的數(shù)量（包括零部件）。這款車型月銷過萬，年銷量就是十多萬，10 萬*5000 就是每年5 億的座椅市場。目前，公司也在于很多汽車企業(yè)接觸，相信未來會有更多的乘用車座椅訂單。
3.兒童座椅日趨完善，布局高鐵航空座椅
根據(jù)2015 年在北京、青島、長沙等8 個城市的調(diào)查，兒童安全座椅的平均使用率為33.3%。與2013 年不到15%的平均使用率增加了一倍，但距發(fā)達國家90%的使用率差距還很大。巨大的差距也意味著巨大的機會。目前公司獨立開發(fā)的兩款兒童安全座椅項目已經(jīng)收到中汽認證中心頒發(fā)的關(guān)于汽車兒童安全座椅的中國國家強制性產(chǎn)品認證證書（即3C 認證證書），即將開始量產(chǎn)。
此外2010 年以后，國內(nèi)高鐵動車組需求逐年攀升，2014 年動車組需求量為3232 輛，預(yù)計2015 年達到3700 輛，同比增長21%。市場空間廣闊，而高鐵航空座椅對公司資質(zhì)和技術(shù)水平要求較高，積極布局該領(lǐng)域有利于推動公司技術(shù)發(fā)展。
4.投資建議：
預(yù)計公司16-18 年實現(xiàn)歸母凈利潤0.45 億、0.80 億、1.00 億，暫不考慮增發(fā)對股本的影響，對應(yīng)EPS 為0.45 元、0.80 元、1.00 元，對應(yīng)PE 為98X，55X，44X，給予“推薦”評級。
5.風(fēng)險提示：
乘用車市場發(fā)展不及預(yù)期。
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