>> 中銀國際-天成自控（603085）：業(yè)績符合預(yù)期，進軍乘用車座椅開辟新天地-160824
| 上傳日期： |
2016/8/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
彭勇 |
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公司乘用車市場已開拓眾泰汽車、知豆等優(yōu)質(zhì)客戶，獲得眾泰B11 與B11B 兩大車型訂單，預(yù)計3 季度將逐漸放量貢獻收入。未來公司有望收獲國內(nèi)其他乘用車企業(yè)訂單，推動公司業(yè)績快速增長。我們預(yù)計公司2016-2018 年全面攤薄每股收益分別為0.52 元、0.98 元和1.45 元。以2018 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司座椅業(yè)務(wù)40 倍動態(tài)市盈率，維持目標價58.00 元與買入評級。
支撐評級的要點
業(yè)績符合預(yù)期，產(chǎn)品向高端化升級。公司產(chǎn)品與服務(wù)質(zhì)量全方位升級，積極加大與現(xiàn)有重點客戶的合作，如商用車座椅產(chǎn)品對江淮汽車、俄羅斯Riat 銷售在上半年有較大增長。由于工程機械高端座椅產(chǎn)品銷售占比增加、農(nóng)用機械座椅產(chǎn)品外銷銷售收入增加及匯率貶值，公司毛利率同比提升0.9 個百分點至32.9%。公司積極進軍乘用車座椅市場，研發(fā)投入加大導(dǎo)致管理費用同比大增43.0%，而加強市場開拓力度也使得銷售費用同比增加13.3%，導(dǎo)致凈利潤有所下滑。預(yù)計隨著公司產(chǎn)品升級與市場開拓成功業(yè)績將轉(zhuǎn)向高增長軌道。
進入眾泰汽車、知豆等乘用車產(chǎn)業(yè)鏈，打開乘用車座椅千億廣闊市場。
目前乘用車座椅市場主要被江森自控、李爾等外資或其境內(nèi)合資廠掌控，公司于2015 年開始為知豆批量供貨，2016 年先后斬獲眾泰汽車B11、B11B 車型座椅訂單，并與國內(nèi)多家乘用車主機廠洽談合作。乘用車零部件國產(chǎn)化大勢所趨，乘用車座椅價值量大，未來幾年乘用車座椅有望促使公司營收呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。
全方位布局座椅業(yè)務(wù)，打造世界座椅領(lǐng)軍企業(yè)。公司積極推進兒童安全座椅項目研發(fā)，完成了兒童安全座椅3C 認證和商標注冊，并已實現(xiàn)網(wǎng)店銷售。同時積極拓展飛機座椅、高鐵座椅等全新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并努力開發(fā)國際市場，已成功開發(fā)新客戶神鋼建機并即將實現(xiàn)對其批量銷售，逐漸朝高附加值全方位座椅供應(yīng)商發(fā)展。
評級面臨的主要風(fēng)險
1)乘用車市場拓展不及預(yù)期；2)下游配套的工程機械、商用車、農(nóng)用機械行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。
估值
按最新股本攤薄后，我們預(yù)計天成自控2016-2018 年每股收益分別為0.52元、0.98 元和1.45 元。以2018 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，給予公司座椅業(yè)務(wù)40 倍動態(tài)市盈率，維持目標價58.00 元與買入評級。
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