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近期股價(jià)由于環(huán)保事件被錯(cuò)殺，維持16 年目標(biāo)價(jià)20 元，對(duì)應(yīng)17 年20xPE，仍有40%以上的市值空間，持續(xù)重點(diǎn)推薦。
    為什么持續(xù)推薦金禾實(shí)業(yè)：精細(xì)化工產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升持續(xù)，夯實(shí)全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司安賽蜜、麥芽酚和三氯蔗糖等產(chǎn)品受益于競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，持續(xù)呈現(xiàn)出量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)。1）安賽蜜：王龍管道泄漏事件之后雙乙烯酮價(jià)格上漲刺激安賽蜜價(jià)格上漲，目前價(jià)格維持在4 萬/噸左右，預(yù)計(jì)前三季度出貨7000 噸左右，繼續(xù)保持30%以上的增長(zhǎng)。而且迫于環(huán)保浩波生存壓力進(jìn)一步加大，退出的概率較大；2）麥芽酚：北京天利海近期開始小范圍試復(fù)產(chǎn)，但不會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)品負(fù)面影響，目前價(jià)格維持在11 萬/噸左右，同比提高近30%；3）三氯蔗糖：出廠價(jià)繼續(xù)提升到40 萬/噸左右，較年初提升超過40%，近期國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的鹽城捷康正式停產(chǎn)且年內(nèi)不會(huì)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)價(jià)格仍能持續(xù)維持在高位，公司500 噸裝置下半年正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年上半年新增產(chǎn)能1500 噸。
    如何看待公司的估值水平：甜味劑產(chǎn)品消費(fèi)品屬性明顯，弱化周期性思維，當(dāng)前股價(jià)仍被低估。由于下游需求相對(duì)穩(wěn)定+公司業(yè)績(jī)彈性尚未完全釋放，金禾和普通周期股有著顯著不同。1）需求相對(duì)穩(wěn)定，周期性相對(duì)較弱：金禾的甜味劑主業(yè)下游客戶主要為食品飲料公司，需求端相對(duì)穩(wěn)定。公司在細(xì)分行業(yè)的定價(jià)權(quán)是極為稀缺的，產(chǎn)品消費(fèi)品屬性較為明顯。2）盈利能力尚未完全釋放：公司核心產(chǎn)品正逐步進(jìn)入到量?jī)r(jià)齊升的周期，明后兩年的業(yè)績(jī)?nèi)杂蟹浅Ｃ鞔_的增長(zhǎng)點(diǎn)。而且利用現(xiàn)有的客戶資源，公司有能力從現(xiàn)有的甜味劑主業(yè)擴(kuò)展到食用香精等其他品類。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年僅14xPE，對(duì)比產(chǎn)品屬性相似的香精香料標(biāo)的愛普以及國(guó)際巨頭奇華頓（30xPE 左右），安全邊際充分且仍被低估。
    明年維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素是什么：安賽蜜價(jià)格彈性尚未完全釋放+三氯蔗糖全面放量。1）安賽蜜價(jià)格彈性尚未完全釋放：公司今年采取搶占市場(chǎng)份額的戰(zhàn)略，主動(dòng)提價(jià)意愿不強(qiáng)。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手由于經(jīng)營(yíng)不善停產(chǎn)，公司上半年安賽蜜的銷量同比增長(zhǎng)32.02%，并將產(chǎn)能從9000 噸提高到1.2 萬噸；而安賽蜜的價(jià)格從年初的3.5 萬/噸左右提升到4 萬/噸主要是由于原材料雙乙烯酮漲價(jià)而帶來的被動(dòng)提價(jià)。隨著浩波的生存壓力逐步加大，我們預(yù)計(jì)安賽蜜的價(jià)格彈性將在明年完全釋放。而且公司安賽蜜有30%占比是簽訂的低價(jià)長(zhǎng)單，明年能夠全面受益于今年的提價(jià)。2）三氯蔗糖產(chǎn)品全面放量：三氯蔗糖作為公司儲(chǔ)備多年的品種在今年正式投產(chǎn)，500 噸的裝置目前基本處于滿產(chǎn)滿銷。公司新增1500 噸裝置預(yù)計(jì)明年上半年能夠正式投產(chǎn)，我們估計(jì)若三氯蔗糖價(jià)格保持平穩(wěn)，每1000 噸的新增銷量能夠貢獻(xiàn)出至少1.5 個(gè)億的毛利。
    投資建議：16 年目標(biāo)價(jià)20 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司作為甜味劑細(xì)分領(lǐng)域的絕對(duì)王者，對(duì)主導(dǎo)產(chǎn)品擁有強(qiáng)定價(jià)權(quán)，未來量?jī)r(jià)齊升確定性高。市場(chǎng)仍未充分預(yù)期公司甜味劑主業(yè)持續(xù)向好的趨勢(shì)，安賽蜜、麥芽酚等核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升趨勢(shì)不改+三氯蔗糖等新品順利投產(chǎn)有望夯實(shí)全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，近期公司股價(jià)由于環(huán)保處罰事件被錯(cuò)殺。我們暫維持2016-18 年EPS 0.77/0.98/1.23 元，2016 年目標(biāo)價(jià)至20 元，對(duì)應(yīng)2017 年20xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三氯蔗糖推廣不達(dá)預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)、食品添加劑產(chǎn)品被公眾誤解的風(fēng)險(xiǎn)。