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我們判斷隨著ILUKA 礦山停產(chǎn)以及庫存去化，鋯英砂供需格局改善，價格方面有望迎來拐點(diǎn)，上漲空間打開。
    ◆產(chǎn)業(yè)鏈條齊全，盡享行業(yè)改善紅利
    公司專注于鋯行業(yè)耕耘，擁有完整的鋯產(chǎn)業(yè)鏈，近幾年積極向產(chǎn)業(yè)鏈兩端延伸，包括上游成立合資公司銘瑞鋯業(yè)和收購Image 獲得澳大利亞礦產(chǎn)資源，下游加快對復(fù)合氧化鋯、核級鋯、鋯質(zhì)電池和陶瓷機(jī)身等新產(chǎn)品的開發(fā)。但是行業(yè)近5 年低迷，鋯價格單邊下跌影響，公司產(chǎn)品毛利率從37%下滑至17%。隨著鋯行業(yè)供需格局改善，產(chǎn)品價格回暖，2016 年上半年公司產(chǎn)品毛利率回升到21.94%，盈利能力改善，產(chǎn)業(yè)鏈獲提振。
    ◆核級鋯合格入駐中核供應(yīng)鏈，核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮笪覈思変喌哪晷枨罅窟_(dá)到1500 噸以上。目前公司核級鋯產(chǎn)能150噸，另有350 噸在建核級鋯。2016 年6 月公司核級鋯產(chǎn)品驗(yàn)收合格，產(chǎn)品進(jìn)入中核集團(tuán)供應(yīng)鏈。中核集團(tuán)是國內(nèi)核電建設(shè)的龍頭企業(yè)，其打造的核電產(chǎn)業(yè)鏈平臺優(yōu)勢將利好公司核級海綿鋯的產(chǎn)品從實(shí)驗(yàn)室走向產(chǎn)業(yè)市場。
    ◆消費(fèi)級應(yīng)用有望促進(jìn)公司產(chǎn)品升級
    公司目前積極開展對下游消費(fèi)級應(yīng)用的研發(fā)，主要產(chǎn)品有陶瓷刀具、手機(jī)殼、鋯質(zhì)電池、假牙等。鋯消費(fèi)級應(yīng)用產(chǎn)品毛利率高，產(chǎn)品附加值可觀，有助于改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)產(chǎn)品升級。
    ◆估值與評級
    我們預(yù)計(jì)公司2016 年~2018 年凈利潤分別為0.28 億元、2.72 億元和2.92 億元，EPS 為0.04 元、0.44 元和0.47 元，對應(yīng)增速分別為-110%/888%/7%。給予2017 年30 倍PE，目標(biāo)價13.20 元，維持“買入”評級。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
    鋯行業(yè)供需改善不及預(yù)期；鈦礦砂業(yè)務(wù)開展進(jìn)度延長