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    新店培育導(dǎo)致短期利潤同比出現(xiàn)下滑
    具體來看，公司前三季度毛利率為19.5%，同比提升1%；銷售費(fèi)用較上年同期增加7860萬元，同比增長47.86%；管理費(fèi)用較上年同期增加7611萬元，同比增長34.36%。公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增長主要因?yàn)楣就顿Y新建的常德友阿國際廣場、郴州友阿國際廣場及天津奧特萊斯等項(xiàng)目目前仍處于新開業(yè)和培育期（天津、常德、郴州項(xiàng)目分別于2015年9月30日、2016年1月30日、2016年4月30日開始試營業(yè)），相關(guān)折舊攤銷及稅費(fèi)等支出較大所致。但隨著未來公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)步入結(jié)算階段，將推動公司業(yè)績的回歸。
    行業(yè)性收入承壓并非泥沙俱下，毛利改善彰顯渠道價(jià)值 
    近幾年來，反腐、電商等因素所帶來的收入端不振使得市場對傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)漸失信心。但是我們看到，通過優(yōu)化業(yè)態(tài)、品類、品牌組合等措施，百貨商可以實(shí)現(xiàn)毛利指標(biāo)的改善，同時(shí)重新提振自身的聚客能力。友阿過去超過5個(gè)季度毛利指標(biāo)（毛利率及毛利額）同比改善的表現(xiàn)實(shí)為不俗，這體現(xiàn)了公司在其區(qū)域集中大戰(zhàn)略之下進(jìn)行泛百貨全業(yè)態(tài)布局所帶來的渠道地位提升。
    維持公司"買入"評級，建議投資者積極關(guān)注 
    從相對估值看，公司目前股價(jià)已較充分的反映了市場對此前基本面下行的悲觀預(yù)期，而從凈資產(chǎn)重估看市值存在嚴(yán)重低估。過去連續(xù)數(shù)個(gè)季度出彩的毛利表現(xiàn)，凸顯了公司在區(qū)域集中大戰(zhàn)略之下依托重資產(chǎn)模式進(jìn)行泛百貨全業(yè)態(tài)布局所實(shí)現(xiàn)的渠道價(jià)值提升，這與市場認(rèn)知之間存在預(yù)期差。此外，公司順利完成非公開發(fā)行再融資及第一次員工持股計(jì)劃，強(qiáng)化了公司進(jìn)行協(xié)同領(lǐng)域跨界發(fā)展的可能性，將有助于進(jìn)一步打開市值空間。維持"買入"評級，目標(biāo)價(jià)16.7-18.1元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行；新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期。