>> 華創(chuàng)證券-耐威科技（300456）擬開展8英寸mems代工線項目并籌劃重大對外投資，持續(xù)看好公司布局與發(fā)展-161017
| 上傳日期： |
2016/10/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
華中煒 |
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此報告為加密報告 |
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主要觀點
1.北京經開區(qū)管委合作，項目投資20 億推動MEMS 生產線建設公司股票自9 月23 日起停牌并于9 月29 日公司發(fā)布停牌進展公告，全資子公司納微矽磊正在與政府部門進行洽談，合作事項涉及公司MEMS 業(yè)務板塊重大戰(zhàn)略布局；而根據10 月14 日公司最新發(fā)布的停牌進展公告，納微矽磊與北京經濟技術開發(fā)區(qū)管理委員會基本完成重大戰(zhàn)略合作協(xié)議的洽談，協(xié)議涉及“8 英寸MEMS 國際代工線建設項目”，涉及項目承諾總投資額約20 億元，涉及項目用地約3.5 萬平方米。
我們認為，公司繼上半年完瑞典MEMS 芯片代工廠Silex 的收購以來快速推進MEMS 業(yè)務的布局和落地。由于Silex 具有國內非常稀缺的成熟的MEMS 加工工藝能力且產品種類多并涉及各個行業(yè)，這次和北京經濟技術開發(fā)區(qū)委員會的協(xié)議涉及“8 英寸MEMS 國際代工線建設項目”，將快速推動公司MEMS 代工業(yè)務的擴張與發(fā)展。同時，此次項目承諾投資額高達20億元（遠高于公司之前設計的7.5 億元的配套融資方案）且涉及用地面積很大，我們預計此次項目的規(guī)模很大，持續(xù)看好公司MEMS 領域的技術實力和發(fā)展前景。
2.籌劃重大對外投資事項，目標公司從事高速信號采集處理等領域同時，公司正在籌劃重大對外投資事項，預計將采用現金方式受讓目標公司部分股權，涉及金額約在1 至1.5 億元人民幣之間，目標公司是一家高速信號采集處理和存儲系統(tǒng)開發(fā)制造商，專業(yè)從事實時、嵌入式電子產品的研發(fā)、生產與銷售，產品主要應用于雷達、聲納、通信、電子對抗、工業(yè)控制等領域。
我們認為，高速信號處理是大量應用于通信、遙感、導航、測控等國防信息化領域以及其他各個工業(yè)領域中，在軍工領域中是技術壁壘高且盈利能力強的業(yè)務。同時，盡管公司此次籌劃的項目體量不大，但與其主營的慣性導航與衛(wèi)星導航業(yè)務、以及公司布局的航電領域（包括電子對抗、雷達、通信等）具有很好的協(xié)同效應，將有助于打通產業(yè)鏈上下游并提升公司整體競爭力，加速公司業(yè)務布局的兌現。
3. Silex 實現并表，三季度單季業(yè)績大幅增長
根據業(yè)績預告，公司2016 年前三季度預計實現歸母凈利潤約為1652-2065 萬元，同比下降0%-20%；2016 三季度單季歸母凈利潤約為443-448 萬元，同比增長330%-360%。公司2016 年前三季度歸母凈利潤下降的主要原因在于業(yè)務擴張及實施重大資產重組導致的相關管理費用較上年同期顯著上升，以及收到的政府補助及增值稅退稅金額較上年同期大幅減少。我們認為，相關費用是進行產業(yè)布局的必要投入，短期雖然對公司業(yè)績具有一定的影響，但是長期來看，多元化布局能夠成為未來業(yè)績的亮點和增長點，而公司的業(yè)務布局具有良好的協(xié)同性與市場空間，一旦實現銷售未來有望進入快速增長通道。而公司三季度單季歸母凈利潤大幅增長的原因主要在于公司自2016 年8 月1 日起將Silex 納入并表范圍，Silex2016、2017 年承諾凈利潤約為人民幣2878 萬元、4290萬元，我們認為Silex 的MEMS 業(yè)務具有廣闊的發(fā)展前景，隨著Silex 開始并表，MEMS 業(yè)務能夠持續(xù)為公司貢獻業(yè)績。
4. 公司長期邏輯不變，看好公司整體布局和未來成長
公司自上市以來積極通過對外投資，完善產業(yè)布局。一方面立足原有導航業(yè)務，加大導航產品在國防裝備、航空航海、航拍測繪等領域的應用及市場拓展；另一方面，基于已布局的航空電子、無人系統(tǒng)及智能制造等業(yè)務，積極投入資源開展相關研發(fā)工作，目前已實現部分型號無人機系統(tǒng)的少量銷售。
我們認為，公司的優(yōu)勢在于其擁有的慣導設備產品基礎及常年深耕軍品市場打造的與客戶良好的合作關系與粘性，公司不斷延伸拓展與公司目前的主營業(yè)務具有橫向或縱向的相關性的業(yè)務領域，具有很強的協(xié)同效應，中短期瞄準軍品市場將有望貢獻大量的增量業(yè)績，長期在民用市場也有很好的應用前景。
5.投資建議
公司質地非常好，以研發(fā)為核心并掌握了核心技術，是民參軍企業(yè)中為數不多的以軍品為主要收入來源的企業(yè)。我們看好公司導航業(yè)務的發(fā)展前景，同時MEMS 器件和公司在航空電子、無人系統(tǒng)領域的多元化布局都具有較強的成長性，將成為公司業(yè)績的亮點和增長點。在考慮Silex 并表的情況下，我們預測公司16-18 年每股收益為0.52/0.72/0.91 元，考慮公司業(yè)務的稀缺性和成長性，給予推薦評級。
6.風險提示
慣性及衛(wèi)星導航業(yè)務訂單不及預期；業(yè)務
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