>> 華泰證券-好萊客(603898)業(yè)績駛?cè)肟燔嚨?，運(yùn)營效率有望持續(xù)提升-161019
| 上傳日期： |
2016/10/20 |
大?。?/td>
| 464KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳羽鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
前三季度公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長88.15%，主要是訂單增長所致，表明公司今年以來產(chǎn)品銷售情況較好。
毛利率提升源于生產(chǎn)效率提升，未來有望持續(xù)優(yōu)化
公司前三季度綜合毛利率為38.65%，不僅顯著高于去年同期，相比2016H1 的39.22%也有一定提升；過去5 年內(nèi)公司的毛利率更是從2011 年的33.07%不斷提升至目前接近40%的水平。我們認(rèn)為毛利率提升的主要原因不是原材料價格的短期變化，而是公司供應(yīng)鏈信息化水平提升帶來了生產(chǎn)效率的提高，是板材利用率與良品率不斷提升的結(jié)果。我們認(rèn)為隨著公司定增信息化項(xiàng)目的落地與內(nèi)部管理不斷優(yōu)化，未來三年生產(chǎn)效率仍有改善空間，帶動盈利水平持續(xù)提升。
全屋戰(zhàn)略全面推進(jìn)，為營收增長提供新驅(qū)動
Q1-Q3 公司總體期間費(fèi)用率為18.27%，相比同期下降2.28pct，主要由于銷售費(fèi)用大幅下降1.53pct。我們認(rèn)為銷售費(fèi)用收縮是短期現(xiàn)象，長期來看公司將在渠道方面加強(qiáng)投入。15 年7 月起公司推進(jìn)全屋定制戰(zhàn)略，在配套門店升級的同時更加大了營銷力度與品牌建設(shè)的投入，目前終端調(diào)研對客單價提振較為明顯，效果有望持續(xù)釋放。
未來三年我們預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用率會呈現(xiàn)小幅提升，但收入端的增長幅度也會隨著全屋戰(zhàn)略與品牌戰(zhàn)略的落地而不斷擴(kuò)大。
服務(wù)質(zhì)量+生產(chǎn)效率，定增項(xiàng)目有望實(shí)現(xiàn)雙軌優(yōu)化
我們認(rèn)為定制家居行業(yè)發(fā)展至今，基本的品牌階梯已經(jīng)形成；企業(yè)靠簡單增加渠道數(shù)量已很難突圍，產(chǎn)品同質(zhì)化程度也較高，提高附加服務(wù)質(zhì)量和生產(chǎn)效率才是核心。公司上半年定增項(xiàng)目中擬投入建設(shè)3D 設(shè)計(jì)平臺系統(tǒng)以優(yōu)化銷售體驗(yàn)，將有效提升服務(wù)質(zhì)量；擬在廣東省3 個生產(chǎn)基地全面布局柔性生產(chǎn)線，有望在生產(chǎn)效率方面不斷改善。
盈利預(yù)測：維持“買入”評級
結(jié)合三季報情況，我們認(rèn)為未來公司營收有望快速增長，上調(diào)16-18 年EPS 至0.81/1.11/1.58 元，當(dāng)前股價對應(yīng)2017PE 為32X，我們給予40-45X 2017 PE，對應(yīng)合理價格區(qū)間為44.40~49.95 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：公司經(jīng)營效率優(yōu)化進(jìn)度低于預(yù)期。
|
|
