>> 海通證券-全聚德(002186)三季度收入企穩(wěn),營改增稅負大幅下降提升利潤水平-161021
| 上傳日期： |
2016/10/21 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇 |
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收入端自2015 Q3 以來首次正增長，業(yè)務規(guī)模有轉好跡象。歸母凈利潤5900 萬，同比+8%。凈利率層面基本平穩(wěn)，微升0.6 pct 至11.2%。其中：1、毛利率水平提升1.7 pct 至63.3%（近年來持續(xù)穩(wěn)步提升），毛利潤達3.3億元，同比+6%。
2、營業(yè)稅占收入比重僅0.8%，比去年同期下降3.8 pct；隨著營改增推進，Q3 公司營業(yè)稅僅260 萬，同比下降88%。
3、期間費用率較去年同期提升4.9 pct 至48.6%，其中銷售費用率和管理費用率分別+2.8、+2.1 pct，或由于開店節(jié)奏加快。
截至2016Q3 營收仍微弱下滑，凈利繼續(xù)改善。
截至2016 Q3 公司營收14.0 億元，同比-0.4%；歸母凈利潤1.3 億元，同比+5.5%；扣非歸母凈利潤1.3 億元，同比+5.3%。其中：1、 毛利率提升2.2 pct 至61.0%，毛利潤達8.5 億元，同比+3.4%。
2、 營業(yè)稅占收入比重2.0%，比去年同期下降51.6%。
3、 期間費用率較去年同期提升3.7 pct 至47.5%，其中銷售費用率和管理費用率分別+2.8、+2.1 pct，其中銷售費用率和管理費用率分別+2.6、+1.0pct；期間費用比去年同期+8%。
企穩(wěn)回升反映公司積極主動擴張成績；買入評級，目標價23.5 元。
公司積極新開門店，在營改增前提下收入仍能企穩(wěn)回升，釋放積極信號。我們估算，2016-2018 年公司凈利潤分別為1.47、1.61、1.76 億元，以總股本3 億股計算，每股價值0.48，0.52，0.57 元。參考歷史估值（過去30 個月幾乎都在45 倍以上）和同行業(yè)估值（僅西安飲食），給予公司17 年PE 45倍，對應目標價23.5 元 。
風險提示。行業(yè)競爭激烈；期間費用負擔上升；食品安全風險。
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