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城市燃?xì)馄髽I(yè)的非居民配氣價(jià)格以不低于5%的水平安排降價(jià)幅度。
    投資要點(diǎn)：
    調(diào)價(jià)導(dǎo)致銷售毛利下降，以及投資收益大幅下降拖累業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)。前三季度公司銷氣量同比持續(xù)增長(zhǎng)，因2015 年6 月非居民管輸價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致銷售毛利下降。此外，公司參股21%的LNG 投資公司虧損，影響公司投資收益大幅下滑80%，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比出現(xiàn)下滑。國(guó)家發(fā)改委近日出臺(tái)明確儲(chǔ)氣設(shè)施相關(guān)價(jià)格政策的通知，明確儲(chǔ)氣設(shè)施價(jià)格市場(chǎng)化政策，并鼓勵(lì)投資建設(shè)儲(chǔ)氣設(shè)施。公司參股的LNG 投資公司的儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施的盈利能力有望逐步改善。
    非居民氣管輸費(fèi)10 月20 日起下調(diào)0.121 元/m3，對(duì)公司盈利影響有限。公司銷氣總量中，非居民氣占比約30%。由于直供氣部分的管輸費(fèi)由公司與用氣企業(yè)協(xié)議本身有優(yōu)惠，因此受此次調(diào)價(jià)影響的比例并非特別高。在國(guó)家發(fā)改委近日發(fā)布天然氣管道運(yùn)輸定價(jià)成本監(jiān)審辦法后，陜西省物價(jià)局下調(diào)非居民氣管輸費(fèi)將傳遞至終端氣價(jià)，刺激銷氣量的增長(zhǎng)。綜合考慮量?jī)r(jià)變化，我們認(rèn)為此次調(diào)價(jià)對(duì)公司整體利潤(rùn)影響不足10%。
    地處低氣價(jià)氣源地，吸引新增用氣客戶入陜，帶動(dòng)區(qū)域燃?xì)庀M(fèi)增長(zhǎng)。陜西省為我國(guó)主要的天然氣氣源地之一，2015 年全省產(chǎn)氣415.92 億m3，約占全國(guó)總產(chǎn)量的31%，因此是目前氣價(jià)第三低的地區(qū)。15 年11 月國(guó)家發(fā)改委下調(diào)非居民用天然氣門(mén)站價(jià)后，陜西氣價(jià)僅1.34元/m3，低于華東地區(qū)30%以上。較低的門(mén)站價(jià)及此次非居民用氣管輸費(fèi)的下調(diào)預(yù)計(jì)對(duì)消費(fèi)的刺激將更加明顯，并有望吸引工業(yè)用氣客戶入陜，公司作為省級(jí)管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商將顯著受益。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：參考三季報(bào)業(yè)績(jī)，并考慮此次非居民氣管輸費(fèi)降價(jià)，我們下調(diào)公司16~18年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為6.13、6.15 和6.79 億元（調(diào)整前分別為6.75、7.95 和9.41 億元），基本每股收益分別為0.55、0.55 和0.61 元/股。當(dāng)前股價(jià)下，公司16 年P(guān)E 僅19 倍，仍為A 股市場(chǎng)最便宜的燃?xì)夤?，低于行業(yè)平均23 倍估值水平。我們認(rèn)為，公司作為陜西管網(wǎng)龍頭，將顯著受益于氣價(jià)下行對(duì)行業(yè)消費(fèi)量的刺激。此外，公司未來(lái)三年無(wú)大型在建工程項(xiàng)目，在建轉(zhuǎn)固帶來(lái)的折舊壓力將顯著減少?？紤]公司積極延伸下游及集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，下跌將提供配置機(jī)會(huì)，維持 “買(mǎi)入”評(píng)級(jí)