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    農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)表現(xiàn)低迷，然而企穩(wěn)回升跡象明顯。2016 年全球農(nóng)化板塊持續(xù)低迷，下游主要客戶紛紛縮減訂單，導(dǎo)致公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)受到明顯拖累，由于該業(yè)務(wù)占公司總收入70%，因此公司業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。另外，第三季度受德州聯(lián)化安全事故影響，業(yè)績(jī)受到進(jìn)一步影響，第三季度營(yíng)收僅為5.16 億元，凈利潤(rùn)-677 萬(wàn)元。然而目前全球農(nóng)化板塊出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象：惡劣氣候明顯減弱，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國(guó)紛紛上調(diào)糧食產(chǎn)量預(yù)期；全球匯率波動(dòng)趨緩，對(duì)農(nóng)化產(chǎn)品進(jìn)出口的影響減弱；下游主要客戶的去庫(kù)存過(guò)程接近尾聲，補(bǔ)庫(kù)存意愿逐漸強(qiáng)烈。我們預(yù)計(jì)從今年四季度開(kāi)始，公司的農(nóng)藥中間體訂單將逐步增多，業(yè)績(jī)逐步改善。
    定增獲準(zhǔn)，助力農(nóng)化和醫(yī)藥兩大板塊發(fā)展。公司募集不超過(guò)11.2 億元的定增方案已通過(guò)證監(jiān)會(huì)審批，募集資金將用于臺(tái)州聯(lián)化的一個(gè)醫(yī)藥中間體項(xiàng)目和鹽城聯(lián)化的兩個(gè)農(nóng)藥中間體項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可貢獻(xiàn)年利潤(rùn)總額6570 萬(wàn)元。另外，隨著鹽城聯(lián)化大規(guī)模投資接近尾聲，項(xiàng)目逐步轉(zhuǎn)固，預(yù)計(jì)未來(lái)三年將會(huì)有多個(gè)農(nóng)化品種陸續(xù)釋放，持續(xù)增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)。
    醫(yī)藥中間體和精細(xì)與功能化學(xué)品業(yè)務(wù)是未來(lái)重要看點(diǎn)。醫(yī)藥中間體具有更廣闊的市場(chǎng)空間和更高的技術(shù)壁壘和毛利率，是公司未來(lái)重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司持續(xù)加強(qiáng)臺(tái)州聯(lián)化的建設(shè)，涉及包括治療高血壓、糖尿病和抑郁癥等多個(gè)市場(chǎng)空間很大的醫(yī)藥中間體品種。另外，精細(xì)與功能化學(xué)品在國(guó)內(nèi)仍存在極大的進(jìn)口替代空間，德州聯(lián)化依托強(qiáng)大的光氣化技術(shù)有望快速拓展市場(chǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)醫(yī)藥和功能化學(xué)品板塊將持續(xù)做大做強(qiáng)，與農(nóng)化板塊形成雙核心驅(qū)動(dòng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2016 年公司業(yè)績(jī)見(jiàn)底回升，2017 年業(yè)績(jī)恢復(fù)至2015年水平。預(yù)計(jì)2016-2018 年EPS 分別為0.49 元、0.73 元、1.03 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 為35 倍、23 倍和17 倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)化板塊持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；裝置發(fā)生安全事故的風(fēng)險(xiǎn)。