>> 安信證券-金禾實業(yè)(002597)Q3業(yè)績延續(xù)高增長，精細化工寡頭盈利有望持續(xù)增強-161025
| 上傳日期： |
2016/10/25 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王席鑫，孫琦祥，肖晴 |
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Q3 單季度實現(xiàn)凈利潤1.15 億元，同比增長151.00%。公司業(yè)績超市場預(yù)期。同時公司預(yù)計16 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.29~4.72 億元，同比增長100%~120%。
■精細化工與基礎(chǔ)化工兩大板塊業(yè)績雙雙提升：三季度公司業(yè)績延續(xù)高增速，主要原因：1）精細化工板塊主要產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品價格同比大幅提升，其中安賽蜜主要競爭對手蘇州浩波因破產(chǎn)清算僅維持少量出貨，公司采取價格維持策略搶奪浩波的市場份額效果顯著，前三季度實現(xiàn)出貨量7000 多噸，目前價格維持在4 萬元/噸左右；甲、乙基麥芽酚在競爭對手天利海發(fā)生事故后，銷量同比快速增加，天利海于9月份底開始有小范圍復(fù)產(chǎn)，但是我們預(yù)計對麥芽酚產(chǎn)品價格影響有限，當前價格依然維持在11 萬元/噸左右，同比上漲30%；公司500 噸三氯蔗糖產(chǎn)品已經(jīng)滿產(chǎn)運行，每個月出貨量40 余噸，公司新增1500 噸裝臵預(yù)計將于明年上半年投產(chǎn)，成為公司新的業(yè)績增長點。8 月底國內(nèi)最大的三氯蔗糖生產(chǎn)企業(yè)鹽城捷康因環(huán)保原因停產(chǎn)整改，供應(yīng)大幅縮減下三氯蔗糖價格迎來大幅上漲，我們預(yù)計三氯蔗糖供需偏緊的局面還有望延續(xù)，公司將明顯獲益；2）基礎(chǔ)化工板塊作為公司主要的收入和毛利來源，部分產(chǎn)品價格略有上漲，主要原材料煤炭、尿素等大宗產(chǎn)品價格降幅較大，提升公司毛利率水平。新增20 萬噸雙氧水項目7 月正式投產(chǎn)，公司雙氧水總產(chǎn)能達到35 萬噸/年，生產(chǎn)規(guī)模已達到全國前列水平，市場話語權(quán)進一步提升；3）公司全資子公司滁州金豐投資有限責(zé)任公司在2016 年第一季度完成了拆遷清算，確認收益，實現(xiàn)凈利潤8,000 余萬元。
■原料雙乙烯酮廠商事故頻發(fā)開啟安賽蜜漲價趨勢，浩波退出下后續(xù)有望迎來更大幅度上漲：16 年以來，化工行業(yè)去產(chǎn)能趨勢進一步加強，因安全、環(huán)保問題面臨停產(chǎn)整改、限產(chǎn)、搬遷的企業(yè)不斷增多，公司安賽蜜產(chǎn)品原料雙乙烯酮生產(chǎn)廠商事故頻發(fā)：4 月天成生化因環(huán)保因素停產(chǎn)（4 萬噸雙乙烯酮產(chǎn)能，全國占比20%），我們預(yù)計其短期內(nèi)難以解決環(huán)保問題可能面臨搬遷或者徹底關(guān)停，7 月底另一雙乙烯酮主要生產(chǎn)商王龍集團突發(fā)氣體泄漏事件，引發(fā)雙乙烯酮價格上漲，從而帶動公司安賽蜜價格從此前36000 元/噸至目前40000 元/噸水平。更重要的是，由于公司安賽蜜最大競爭對手蘇州浩波因連年虧損15 年申請破產(chǎn)清算，退出已經(jīng)是大概率事件。與我們此前判斷一致，除受原料上漲影響公司小幅上調(diào)安賽蜜價格，目前公司大體上仍然采取維持策略，短期內(nèi)放量鋪貨蠶食浩波的市場份額。安賽蜜作為第四代甜味劑，適用人群廣泛，更加安全可靠，未來消費量將繼續(xù)提升。同時具備非常高的客戶壁壘（下游客戶審核、配方）、原料壁壘（三氧化硫和雙乙烯酮危險性、運輸成本和儲存難度高）、安全環(huán)保壁壘（三廢處理難度大）。下游食品飲料生產(chǎn)商使用安賽蜜時基本采用與其他香精香料復(fù)配使用，用量極小但是剛需，因此對其漲價敏感度低。參考其他甜味劑的性價比（阿斯巴甜）以及其歷史價格，我們認為行業(yè)格局好轉(zhuǎn)后安賽蜜價格有望迎來一波大幅上漲，可能將回升至5-6 萬元甚至更高。此外，4 月份公司對安賽蜜進行了擴產(chǎn)建設(shè)，產(chǎn)能由此前9000 噸提升至12000 噸。按照1 萬噸產(chǎn)銷測算，每2000 元上漲的年化凈利彈性1600 萬，EPS0.03 元。
■內(nèi)生與外延并舉，未來盈利多點開花：穩(wěn)定發(fā)展的主營為公司提供了充沛的現(xiàn)金流，為了加快外延發(fā)展步伐，公司15 年公告設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，未來將沿公司產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展方向在食品、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、環(huán)保行業(yè)的生物技術(shù)、有機化學(xué)及其他新材料技術(shù)領(lǐng)域積極開展并購整合，進一步拓展業(yè)績增長點。
■精細化工板塊兩大產(chǎn)品格局生變，利好公司量價齊升：公司精細化工板塊兩大寡頭壟斷產(chǎn)品行業(yè)格局均發(fā)生重大變化，原料漲價開啟安賽蜜漲價趨勢，浩波退出下有望迎來一波更大幅度上漲；甲乙基麥芽酚唯一對手突發(fā)嚴重事故，目前價格依然維持在高位，量價齊升公司有望獲取超額利潤。同時公司持續(xù)回購和控股股東增持彰顯對公司未來發(fā)展極強信心，我們預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.81、0.91 和0.99元，維持買入-A 投資評級，目標價22 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速持續(xù)下滑、市場競爭加劇、新產(chǎn)品盈利不及預(yù)期等。
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