>> 中泰證券-福能股份（600483）三季度經(jīng)營穩(wěn)健，配售電持續(xù)布局-161026
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2016/10/26 |
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作者： |
沈成 |
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公司三季報業(yè)績符合我們和市場的預(yù)期。
鴻山熱電發(fā)電量穩(wěn)中有增，風(fēng)電場陸續(xù)投產(chǎn)提升發(fā)電量：2016 年第三季度，公司各運(yùn)行電廠按合并報表口徑完成發(fā)電量29.95 億kWh，同比增長11.84%；完成上網(wǎng)電量28.62 億kWh，同比增長12.02%。2016年前三季度完成發(fā)電量76.52 億kWh，同比增長8.17%；完成上網(wǎng)電量73.14 億kWh，同比增長8%。
公司（鴻山熱電）2016 年第三季度供熱103.58 萬噸，前三季度累計(jì)供熱333.47 萬噸。分業(yè)務(wù)來看，前三季度鴻山熱電發(fā)電量同比增長13.94%；晉江氣電受福建省社會用電需求不足和水電超發(fā)等因素影響，發(fā)電量同比下降3.41%；福能新能源隨著新建風(fēng)電場項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)（莆田大蚶山48MW 風(fēng)電場于2016年4 月建成投產(chǎn)，龍海新厝47.5MW 風(fēng)電場于2016 年9 月建成投），裝機(jī)容量同比增加，發(fā)電量同比增長7.81%。
期間費(fèi)用率略有下降，經(jīng)營活動現(xiàn)金流優(yōu)異：2016 年前三季度，公司期間費(fèi)用率為6.73%，同比下降0.79 個百分點(diǎn)；其中銷售費(fèi)用率下降0.04 個百分點(diǎn)至0.50%，管理費(fèi)用率上升0.45 個百分點(diǎn)至2.05%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.20 個百分點(diǎn)至4.17%。公司2016 年前三季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少1 天至26 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加3 天至50 天。公司2016 年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率為42.91%，資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康。公司2016 年前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流為凈流入13.91 億元，同比2015 年前三季度的凈流入16.51億元略有減少。
搶先布局配售電公司，掘金福建電改市場：自2015年至今，公司陸續(xù)合資成立福建省配電售電公司（福州，合資方長江電力）、寧德市配售電公司（寧德，合資方閩東電力）、南平市配電售電公司（南平，合資方南平實(shí)業(yè)）、漳州市配電售電公司（漳州，合資方九龍江集團(tuán)）、龍巖市配電售電公司（龍巖，合資方龍巖工貿(mào)）。2016年9月，《福建省售電側(cè)改革試點(diǎn)方案》獲批，改革試點(diǎn)內(nèi)容包括加快培育售電側(cè)市場主體、開放用戶購電選擇權(quán)、放開增量配電投資業(yè)務(wù)。作為省屬發(fā)電龍頭企業(yè)，公司在福建省內(nèi)各地接連成立配售電公司，有望率先分享福建電改的紅利，形成新的利潤增長點(diǎn)。
電力資產(chǎn)注入已做承諾，福能集團(tuán)資產(chǎn)證券化率不斷提升：公司在2014年借殼上市時，福能集團(tuán)已將大部分電力資產(chǎn)（鴻山熱電、福能新能源、晉江氣電）注入上市公司，并承諾將剩余電力資產(chǎn)（熱電火電并網(wǎng)儲備權(quán)益裝機(jī)4GW、寧德核電權(quán)益裝機(jī)435.6MW）注入上市公司，未來有望為上市公司增厚10億元以上的收益；根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)慣例，我們認(rèn)為注入資產(chǎn)存在較大的增值空間。福能集團(tuán)綜合實(shí)力雄厚，已多年上榜中國企業(yè)500強(qiáng)，形成了以煤炭、電力、港口物流、建材、建工房地產(chǎn)、金融為主業(yè)，涉及商貿(mào)、紡織、化纖、酒店、科研、設(shè)計(jì)、醫(yī)院、制藥等行業(yè)，擁有包括福能股份、福建水泥等上市公司在內(nèi)的全資或控股企業(yè)近40家。福能集團(tuán)目前資產(chǎn)證券化率約40%，且明確提出"積極推動福能集團(tuán)整體上市"，顯示出福建省國資委與福能集團(tuán)繼續(xù)提升資產(chǎn)證券化率的雄心。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.65元、0.77元、0.87元，對應(yīng)PE分別為18.2倍、15.3倍、13.5倍；預(yù)計(jì)2017-2018年公司將迎來新項(xiàng)目投產(chǎn)與集團(tuán)資產(chǎn)注入高峰，考慮到公司的成長性，兼有國企改革、一帶一路、電改、核電、海上風(fēng)電等多重主題，維持公司"買入"的投資評級，目標(biāo)價15元，對應(yīng)2017年20倍PE。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目盈利不達(dá)預(yù)期；新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；配售電業(yè)務(wù)布局不達(dá)預(yù)期；集團(tuán)資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期。
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