>> 西南證券-天成自控（603085）商用車業(yè)務恢復，乘用車座椅爆發(fā)可期-161026
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
高翔 |
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三季度營業(yè)收入增速51%，主要受商用車基數(shù)因素影響。公司三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入9160 萬元，同比增長51%，主要是公司去年同期受商用車市場低迷影響，整體商用車座椅收入下降。今年國內商用車恢復強勢發(fā)展態(tài)勢，因此收入水平得以恢復。
乘用車研發(fā)投入導致管理費用同比上升44.3%，明年管理費用率有望下降。為發(fā)展公司乘用車業(yè)務，公司持續(xù)引進和培養(yǎng)生產、經營、管理方面的人才，聘請韓國優(yōu)秀研發(fā)團隊以及測試人員，今年前三季度單季度管理費用分別同比增長62%、29%和47%，合計增加1126 萬元，我們預計全年管理費用增加1500萬元，同比增長40%左右，待明年乘用車座椅批量供貨后，研發(fā)投入帶來的效益將逐步顯現(xiàn)，管理費用率有望下降。
前三季度乘用車座椅尚未發(fā)力，預計年底或明年初批量供應眾泰。公司乘用車座椅目前主要批量供應知豆EV 車型，新車型開拓方面，公司與眾泰汽車B11、B11B 車型簽訂了相關供貨及開發(fā)協(xié)議，目前處于小批量供貨及試驗過程，預計兩款車型于年底或明年初正式批量供應，將為公司業(yè)績提供強勁爆發(fā)力。B11車型供貨時間節(jié)點稍晚于我們預期，因此我們調整乘用車座椅總成出貨量預測，預計2016-2018 年出貨量分別為1.2 萬套、10.8 萬套和22.6 萬套（此前預測分別為2.9 萬套、13.6 萬套和24.8 萬套）。
溢價54%完成非公開發(fā)行，打造30 萬套乘用車成品座椅產能。今年9 月公司完成5 億元非公開發(fā)行事宜，發(fā)行股票價格42.55 元/股，相較27.69 元/股的發(fā)行底價溢價54%，大股東參與認購10%，彰顯市場及公司實際控制人對乘用車項目發(fā)展前景的信心。4.3 億元的募集資金用于乘用車座椅智能化生產基地建設項目，項目達產后產能為年產30 萬套成品座椅(含60 萬套核心件)與140 萬套單銷核心件。其余募集資金用于補充公司流動資金。
盈利預測與投資建議。根據非公開發(fā)行完成情況、以及調整乘用車座椅出貨量預測，我們調整業(yè)績預測，預計2016-2018 年EPS 分別為0.34 元、0.68 元和0.97 元，未來三年歸母凈利潤將保持48%的復合增長率，維持“增持”評級。
風險提示：乘用車配套進展或不及預期的風險。
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