>> 東興證券-國元證券（000728）三季度業(yè)績大幅向好，員工持股圓滿落地-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
齊瑞娟 |
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公司業(yè)績符合預期。
觀點：
經(jīng)紀業(yè)務市場份額和傭金率企穩(wěn)，三季度環(huán)比小幅增長。公司前三季度經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入同比下降64.39%，第三季度環(huán)比小幅增加1.45%。公司一直積極推進傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務與創(chuàng)新業(yè)務協(xié)同發(fā)展，經(jīng)紀業(yè)務市場份額保持穩(wěn)健，維持在0.92%與二季末持平，綜合傭金率維持在萬四，同樣與二季末持平。
投行受益于地方豐厚資源，同比環(huán)比雙雙出彩。公司前三季度投行業(yè)務收入同比增加24.52%，第三季度環(huán)比增長15.45%。公司作為安徽省最大的證券公司和省國資委唯一的上市金融平臺，股東資源豐厚，且安徽國資體系龐大、國企改革力度走在全國前列，為公司提供豐厚業(yè)務機會。
自營業(yè)績亮眼，環(huán)比大幅改善。公司前三季度自營業(yè)務收入同比下降51.91%，第三季度環(huán)比上升116.54%。自營公司自營風格歷來穩(wěn)健，權益類投資占比較低，且公司是少數(shù)幾個參與第二波救市的上市券商之一，今年以來浮虧有限且有扭虧為盈的可能。
兩融份額小幅攀升，股票質押快速增長。公司前三季度利息收入同比下降29.74%，第三季度環(huán)比上升0.81%。公司兩融余額從二季度末94.87 億小幅攀升上升至三季度末100.26 億，漲幅5.68%，兩融市場份額相應從1.11%上升至1.15%。今年以來至三季度末股票質押參考市值從6 月底的149.59 億增長至238.18 億，漲幅59.2%，說明公司股票質押業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)中有升。
國元員工持股圓滿落地，“員工持股+三年定增”彰顯對公司未來發(fā)展堅定信心，14.57 元/股“員工持股+三年定增”價格為公司股價鑄黃金底，對公司中長期發(fā)展意義深遠。公司員工持股計劃已于8 月26日完成股票過戶，宣告自去年9 月起籌備的員工持股計劃圓滿落地。作為第一家完成A 股員工持股的上市券商，國元14.57 元/股定增價+員工持股價最大限度綁定公司、機構投資者、全體員工的共同利益，充分體現(xiàn)對公司未來發(fā)展的堅定決心，具有深遠意義。此外，證監(jiān)會已受理公司非公開發(fā)行A 股申請，募集資金不超過42.87 億元，大股東國元集團認購17%，鎖定期5 年，預計于明年上半年完成定增。
結論：
我們推薦國元證券的邏輯，1）公司是杠桿水平最低的上市券商之一，在今年震蕩市的大環(huán)境下提高了業(yè)績的防御性；2）公司深耕安徽，盡享皖江經(jīng)濟帶資源優(yōu)勢，憑借省國資委背景，公司在投行、資管、直投等業(yè)務條線的區(qū)域優(yōu)勢非常顯著；3）公司將受益于大股東國元集團的國改進程和安徽省國企改革帶來的業(yè)務機會；4）首家上市券商員工持股計劃花落國元，該員工持股計劃規(guī)模之大、董監(jiān)高認購之果斷堅決，充分體現(xiàn)公司高管和員工對公司未來發(fā)展的堅定信心；5）三年定增計劃正式啟動，將大大提升公司資本實力，大股東積極認購鎖定期5 年，充分彰顯對未來信心；6）14.57 元/股“員工持股+三年定增”價格為公司股價鑄黃金底。
我們預測公司 2016、2017、2018 年營業(yè)收入為33.23 億、41.61 億、48.39 億，凈利潤為14.55 億、18.23億、21.19 億，對應EPS 分別為0.74 元、0.93 元、1.08 元，對應BVPS 分別為10.54 元、11.37 元、12.35元，對應PB 為1.99X、1.84X、1.70X，給予2016 年2.2 倍PB，調高目標價至23 元，維持“強烈推薦”評級。
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