>> 上海證券-中泰化學(xué)(002092)產(chǎn)品漲價帶動業(yè)績提升，全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢明顯-161027
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2016/10/27 |
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作者： |
邵銳 |
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事項點評
產(chǎn)品漲價帶動盈利大幅提升
公司主營業(yè)務(wù)布局氯堿-粘膠纖維-紡紗，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)，對于成本控制有較好的優(yōu)勢。2016年1-9月，公司生產(chǎn)聚氯乙烯樹脂142.93萬噸，生產(chǎn)燒堿（含自用量）101.16萬噸，生產(chǎn)電石158.92萬噸；發(fā)電85.51億度；生產(chǎn)粘膠纖維27.80萬噸；生產(chǎn)紗線12.26萬噸。
PVC產(chǎn)品：PVC產(chǎn)品筑底回升，西北電石法PVC價格一路上漲至二季度末的5065元/噸，并在三季度末達到6450元/噸，現(xiàn)價已經(jīng)高達6750元/噸，公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)優(yōu)勢，且產(chǎn)量大，主營占比高（49.33%），業(yè)績彈性較大，對于漲價帶來價差的收益程度最高。今年上半年，公司PVC產(chǎn)品銷售均價4510元/噸，同比降低287元/噸，而成本約為3156元/噸，同比下降528元/噸。受上游電石價格上漲、下游市場需求偏緊、期貨市場拉漲趨勢明顯等因素影響，高價位承壓能力較強，預(yù)期未來PVC價格上行空間仍然較大。
固堿產(chǎn)品：燒堿產(chǎn)品經(jīng)過2014和2015年的底部徘徊后，在今年三季度末價格迎來大幅上揚，西北96%片堿價格由年初的2000元/噸上升至三季度初的2085元/噸，季度末期提價至現(xiàn)在的2925元/噸。上半年公司固堿銷售均價為1948元/噸，同比上升235元/噸，成本約為929元/噸，同比下降104元/噸，此次調(diào)價上漲幅度約50%，在公司控制成本較好的情況下，大幅提高了此項業(yè)務(wù)的毛利。值得注意的是，據(jù)百川資訊統(tǒng)計新疆地區(qū)99%片堿出廠價格在3000-3200元/噸左右，而內(nèi)蒙古地區(qū)和寧夏、青海地區(qū)主流廠出廠價格維持在3200元/噸以上，短期內(nèi)貨源偏緊加上周邊市場價格持續(xù)走高的帶動，對目前高價位的支撐力度較強。
粘膠短纖：浙江富麗達1.5D產(chǎn)品平均價從三季度初的13500元/噸上升至季末的17000元/噸，上漲幅度約為25.9%。今年上半年粘膠短纖銷售均價約為10879元/噸，同比上升1206元/噸，成本為8226元/噸，同比上升127元/噸。但后期市場偏弱，看空情緒蔓延，盡管短期主流廠商價格穩(wěn)定，但時至月末，部分廠商出貨意愿提升，談價空間擴大。
預(yù)期四季度價格將會出現(xiàn)小幅回落態(tài)勢。
紗線：今年上半年紗線銷售均價為13632元/噸，同比上升1487元/噸，成本10448元/噸，同比下降880元/噸。下游市場需求旺季臨近結(jié)束，盡管棉價高位能起到一定支撐，但四季度整體趨勢上漲空間不大。
產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)助力成本控制
公司多年來一直在向整合全產(chǎn)業(yè)鏈方向布局，目前已經(jīng)是國內(nèi)氯堿行業(yè)少數(shù)擁有完整一體化產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。
上游：公司掌控氯堿行業(yè)所需的原料——煤炭、原鹽、石灰石等資源，實現(xiàn)了氯堿行業(yè)的成本控制及綠色生產(chǎn)。
中游：氯堿行業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，具備150萬噸聚氯乙烯樹脂、110萬噸離子膜燒堿產(chǎn)能，是國內(nèi)最大的氯堿生產(chǎn)企業(yè)。
下游：公司以發(fā)行股份方式收購新疆富麗達股份，其生產(chǎn)粘膠短纖的重要原料燒堿全部由公司供應(yīng)，同時，富麗達生產(chǎn)的粘膠短纖優(yōu)先保證對金富紗業(yè)和和富麗震綸的供應(yīng)，降低物流運輸成本。目前，公司擁有36萬噸粘膠纖維、10萬噸棉漿粕、115萬錠紡紗的產(chǎn)能。紡紗生產(chǎn)不同于化工行業(yè)，生產(chǎn)線不需經(jīng)過長時間試運營，因此，產(chǎn)能釋放速度較快。
投資建議
綜合以上所述，我們認為公司依托于氯堿-粘膠纖維-紗線全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，在成本控制上具有較大優(yōu)勢，同時依托新疆地區(qū)的低成本及補貼力度較好，具有領(lǐng)先于大部分企業(yè)的盈利能力。
潛在催化劑：
1. PVC 產(chǎn)品下游建材市場受PPP 項目落地影響需求增大，考驗PVC產(chǎn)品產(chǎn)量和庫存，刺激PVC 價格上漲。
2. 子公司紗線生產(chǎn)線完工，產(chǎn)能釋放較快，帶來營收大幅提升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司2016、2017 年營業(yè)收入分別為194.44 億元和219.02 億元，增速分別為27.39%和12.64%；歸屬于母公司股東凈利潤11.77 億元和13.34 億元，增速分別為15228.13%和13.30%；全面攤薄每股EPS分別為0.55 和0.62 元，對應(yīng)PE 為18.67 和16.48 倍，未來六個月內(nèi)，新增 “增持”評級。
風(fēng)險提示
主要產(chǎn)品及原材料價格波動；PVC下游市場需求不及預(yù)期；在建項目進程不及預(yù)期；生產(chǎn)工廠出現(xiàn)重大安全事故；政府補貼政策出現(xiàn)較大變動。
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