>> 申萬宏源-南方匯通(000920)業(yè)績符合預期，產(chǎn)能擴張外延發(fā)展可期-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司三季報業(yè)績符合預期。報告期公司膜元件銷售、棕纖維產(chǎn)品及凈水設備業(yè)務有序開展，實現(xiàn)營業(yè)收入7.45 億元。同時由于公司持有海通證券報告期獲得投資收益約314.33 萬元。
加之，政府補助增加及在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，遞延收益按期攤銷增加，營業(yè)外收入較上年同期增長289.76%。最終實現(xiàn)歸母凈利潤0.81 億元，同比增長48.65%。
收購控股子公司股權(quán)，少數(shù)股東權(quán)益有望2016 年并入表內(nèi)，增厚全年業(yè)績。公司擬以現(xiàn)金的方式收購時代沃頓剩余的20.39%時代沃頓股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價格為2.92 元,收購完成后，時代沃頓將成為全資子公司。同時，公司擬以現(xiàn)金收購貴州大自然科技股份有限公司定向發(fā)行股份625 萬股，共計3,237.5 萬元，認購完成后公司對其持股占比將提升為56.44%。公司表外少數(shù)股東權(quán)益將并入表內(nèi)，實現(xiàn)業(yè)績增厚。
RO 膜新基地順利投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放進度較快，至2020 年內(nèi)生增長維持近30%增速。公司舊有RO 膜生產(chǎn)基地產(chǎn)能約800 萬平米，沙文基地2015 年底新建兩條膜生產(chǎn)線，建成后可新增RO 膜600 萬平方米，超濾膜300 萬平方米。報告期內(nèi)實現(xiàn)部分達產(chǎn)，部分處于試產(chǎn)階段。預計到2020 年，公司RO 膜產(chǎn)能提升至4000 萬平米，五年復合增速38%，預計公司內(nèi)生增長可維持近30%增速。
內(nèi)生外延并重，逐步實現(xiàn)公司向水處理縱橫向領域延伸的戰(zhàn)略目標。公司戰(zhàn)略定位清楚，發(fā)展規(guī)劃明確，保證內(nèi)生增長的同時也將加快外延并購的步伐。外延并購的方向主要包括：上游膜材料；下游水處理工程，尤其是高技術(shù)門檻的特種污水處理，也不排除為了自己的特種膜產(chǎn)品開拓市場鋪路的下游項目；水務運營資產(chǎn)，選取現(xiàn)金流好、收款風險小、有技術(shù)門檻的項目等。水處理之外，危廢領域也是公司較為看好并積極尋找標的的領域。此外，公司股權(quán)劃轉(zhuǎn)給中車產(chǎn)投之后，成為中車集團的二級子公司，決策鏈條縮短，對公司的外延并購戰(zhàn)略大有助益。
投資評級與估值：根據(jù)三季報業(yè)績情況，我們下調(diào)公司16-18 年營業(yè)收入增速，但考慮收購控股子公司帶來的少數(shù)股東權(quán)益增加，維持公司16-18 年實現(xiàn)歸母凈利潤分別1.39 億、1.95 億和2.69 億；對應每股收益分別為0.33 元、0.46 元和0.64 元，現(xiàn)有股價對應17年PE 為36 倍。公司業(yè)績釋放空間較大，中車集團投資平臺定位清晰，期待外延擴張再提速，維持“買入”評級。
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