>> 招商證券-許繼電氣（000400）經(jīng)營拐點，特高壓直流與配網(wǎng)模式創(chuàng)新將推動新一輪發(fā)展-161028
| 上傳日期： |
2016/10/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn) |
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公司收入快速增長，盡管綜合毛利率處于低點，但已經(jīng)開始恢復(fù)，報表質(zhì)量略有所好轉(zhuǎn)，今年就是公司的經(jīng)營拐點。公司特高壓直流等業(yè)務(wù)儲備較多，有望在2017 年顯著貢獻經(jīng)營彈性；公司配網(wǎng)領(lǐng)域的商業(yè)模式創(chuàng)新已摸索幾年，有望開始放量。調(diào)整公司評級為強烈推薦，提高目標價為22-25 元。
業(yè)績超市場預(yù)期：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入48 億元，同比增長40%，歸上凈利潤2.45 億元，同比上升48%，歸上扣非利潤2.45 億元，同比增長55.65%。公司業(yè)績超市場預(yù)期。
報表質(zhì)量略有好轉(zhuǎn)，目前處于盈利能力低點：公司銷售費用率、管理費用率分別下降1.9、5.3 個百分點。管理費用率下降是因為部分研發(fā)費用資本化影響。公司應(yīng)收款、票據(jù)環(huán)比有所控制，賒銷比下降12.5 個百分點。公司綜合毛利率從上年同期25%下降6.23 個百分點到18.86%。主要系配網(wǎng)行業(yè)中標價顯著下降。公司總體盈利能力處于低點，環(huán)比已有所恢復(fù)。隨著行業(yè)招投標政策的變化，公司毛利率將強勁恢復(fù)。
高壓直流將帶來較大業(yè)績彈性：公司在手直流訂單超40 億元，預(yù)計2016 年收入確認不會超過10 億元，2017 年有望確認近30 億元；未來，海外高壓直流項目、背靠背直流、柔性直流，可能貢獻新增量；公司的直流業(yè)務(wù)盈利能力強，將在未來幾年帶來很大的業(yè)績彈性。
配網(wǎng)模式創(chuàng)新有望從摸索走向推廣：配網(wǎng)租賃可能是未來電力投資和建設(shè)中的重大模式創(chuàng)新。公司在配網(wǎng)租賃方面已試水一年多，有可能進入推廣和放量階段。公司配用電產(chǎn)品覆蓋面寬，是具有一次、二次解決方案提供能力的企業(yè)，在裝備、EPC 領(lǐng)域的彈性都比較大。
公司評級：今年是公司的經(jīng)營拐點，特高壓直流將帶來比較確定的增長；配網(wǎng)租賃等創(chuàng)新很可能超預(yù)期。調(diào)整評級為強烈推薦，提高目標價為22-25 元。
風(fēng)險提示：電力需求下降影響裝備投資；公司模式創(chuàng)新低于預(yù)期。
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